事件：华熙生物披露2024 年半年度业绩。24H1，公司实现营收28.11 亿元，yoy-8.61%；归母净利润3.42 亿元，yoy-19.51%；扣非归母净利3.16 亿元，yoy-12.38%。单Q2 看，公司实现营收14.50 亿元，yoy-18.09%；归母净利润0.98 亿元，yoy-56.10%；扣非归母净利0.84 亿元，yoy-59.70%。

原料业务稳健增长、医疗终端业务保持高速增长，功能性护肤品业务持续调整，24H1 公司整体收入承压。24H1，公司实现营收28.11 亿元，同比-8.61%；分业务看，1）原料业务：24H1 收入6.30 亿元，同比+11.02%，占公司主营业务收入的22.47%；其中，公司出口原料销售收入为3.28 亿元，同比+19.30%，占公司原料业务收入的52.06%，欧洲、日本、美洲等地销量实现持续增长；2）医疗终端业务：24H1 收入7.43 亿元，同比+51.92%，占公司主营业务收入26.51%；公司坚持产品家族化应用，持续聚焦和深挖自身产品的差异化优势，通过微交联润致娃娃针、润致填充剂2 号、3 号、5 号等多款产品构建完整产品体系，为消费者提供一站式整体解决方案，24H1公司皮肤类医疗产品实现收入5.55亿元，同比+70.14%，其中差异化优势品类微交联润致娃娃针收入同比增长超过200%；此外，公司积极拓宽海外渠道，推进在国际市场如俄罗斯、泰国等国家和地区的注册，24H1 公司已在国际取得7 个医疗器械注册证；3）功能性护肤品业务：24H1 收入13.81 亿元，同比-29.74%，占公司主营业务收入的49.29%，公司旗下各大护肤品牌仍处于阶段性调整期；产品层面，24H1 各大品牌持续打造大单品及大单品系列，推出新品与连带产品，稳固产品体系，形成科学完整的产品布局，其中①润百颜：完成白纱布系列的次抛和水乳的升级，带动“白纱布”系列线上销售收入增长超30%，24H1“白纱布”系列销售收入占比已超过润百颜整体销售收入的50%，同时布局胶原蛋白领域，推出“元气弹”次抛，完成抗老核心产品线的战略布局；②肌活推出针对油皮敏感和油痘肌肤的精华和乳霜新品，升级大单品“糙米水”；③米蓓尔进一步强化大单品“蓝绷带”系列连带产品的销售，24H1“蓝绷带”系列销售收入占比超过米蓓尔整体销售收入的60%；渠道层面，继续调整渠道结构，强化精细化运营效率，提高自营渠道的占比，24H1润百颜、Bio-MESO 肌活自营渠道占比超过60%；4）功能性食品业务：24H1收入0.29 亿元，同比-11.23%，主要系公司功能性食品业务仍然处在调整阶段和消费者教育的初期阶段，未来公司将通过成立子公司等措施实现更加独立的市场化运营，提升业务运营的灵活性与活力。

管理变革影响短期损益，24H1 扣非归母净利率同比下滑0.5pct 至11.2%。

1）毛利率方面，24H1/Q2，公司毛利率为74.52%/73.38%，同比+0.72/-0.43pct。2）费用率方面，24H1/Q2，公司销售费用率为41.93%/47.45%，同比-4.25/+1.44pct；管理费用率为8.77%/8.99%，同比+2.09/+2.24pct；研发费用率为7.13%/7.23%，同比+1.06/+1.38pct。3）净利率方面，24H1/Q2，公司归母净利率为12.16%/6.79%，同比-1.65/-5.87pct；扣非归母净利率为11.24%/5.82%，同比-0.48/-6.01pct。

投资建议：公司是透明质酸龙头，原料业务基本盘稳固，润致品牌驱动医美业务高速成长，功效性护肤品业务主动进行阶段性调整，中长期业绩增长可期，我们预计24-26 年归母净利润为7.12/8.59/10.77 亿元， 同比增速+20.1%/+20.6%/+25.4%，当前股价对应24-26 年PE 分别为36x、30x、24x，维持“推荐”评级。

风险提示：行业竞争加剧；产品研发进度不及预期；费用管控不及预期。