1H24 收入稳健增长，研发费用影响净利润，新产品研发进展顺利中科飞测发布半年报，2024 年H1 实现营收4.64 亿元（yoy+26.91%），归母净利-6801.47 万元（yoy-248.05%）。其中Q2 实现营收2.28 亿元（ yoy+12.07%， qoq-3.07%）， 归母净利-1.02 亿元（ yoy-801.72%，qoq-398.64%）。受会计准则及产品、客户结构变动影响，1H24 毛利率同比下滑5.0pcts，同时公司研发费用大幅提升，短期利润承压。公司明、暗场纳米图形晶圆缺陷检测设备、光学关键尺寸检测设备研发顺利，公司推出三大软件产品，软硬件结合增强客户黏性。我们预计公司24/25/26 年收入为13.4/23.7/36.4 亿元，可比公司24 年PS 为8.5 倍，考虑到公司的龙头地位优势及成长性，给予一定溢价，维持“买入”，目标价81 元（24 年19.3x PS）。

1H24：收入稳增，客户结构及产品结构影响毛利率，研发费用大幅增长1H24 公司检测设备收入3.07 亿元，占比66.2%，毛利率50.62%；量测设备收入1.50 亿元，占比32.3%，毛利率36.53%。2024H1 公司毛利率为46.23%，同比-5.02pct，毛利率下滑主要系新会计准则下，部分产品预提质保费用计入营业成本，若剔除该影响上半年的毛利率为48.9%，受客户结构及产品组合变动影响同比下滑2.33pct。1H24 研发费用 2.1 亿元，同比增长 114.22%，研发费用率44.66%。2Q24 收入2.28 亿元，同比增长12%，环比下滑3%，主因部分客户产品尚未确收，展望三、四季度收入确认节奏有望恢复。Q2 归母净利润-1.0 亿元，主因收入下滑但研发费用大幅增加。

展望：新设备研发进展顺利，软硬件能力结合铸就护城河当前公司1）无图形晶圆缺陷检测、图形晶圆缺陷检测、三维形貌量测、介质及金属膜厚量测、套刻精度量测设备客户订单量持续稳步增长，市占率不断提升，目前更先进型号的设备研发进展顺利；2）明场纳米图形晶圆缺陷检测设备、暗场纳米图形晶圆缺陷检测设备、光学关键尺寸量测设备均已出货到部分客户产线上进行工艺开发与应用验证目前进展顺利； 3）公司在研电子束关键尺寸量测设备，持续扩张市场空间；4）公司推出良率管理、缺陷自动分类、光刻套刻分析三大软件产品，软硬件结合增强客户黏性。公司覆盖逻辑、存储、2.5/3D 封装等领域，看好下游积极扩产下公司成长性。

估值：维持“买入”评级及目标价81 元

考虑到公司在手订单充足， 我们上修公司24/25/26 年收入预测至13.4/23.7/36.4 亿元（前值：13.0/18.7/26.5 亿元），维持“买入”，可比公司24 年PS 为8.5 倍，考虑到公司的龙头地位及成长性，给予一定溢价，基于24年19.3x PS 维持目标价81 元。

风险提示：全球半导体下行周期，半导体设备需求不及预期，行业竞争加剧。