公司简介：专注智能输送分拣领域，业绩增长稳健。公司成立于2001 年，以输送辊筒为切入点，积累了输送分拣核心部件的技术经验，随后向下游延伸，不断推出滑块分拣机、交叉带分拣机、新型辊筒等产品，并在2012 年完成业务事业部战略重组，确定输送分拣为核心业务。迄今公司业务已遍布全球30 多个国家和地区，以上海总部和湖州中央工厂辐射全球，在澳大利亚、罗马尼亚设立生产基地及销售服务中心，成为国内智能物流输送分拣装备领域的领先企业。不考虑2020 年疫情影响，2015-2019 年公司收入复合增速为18.5%，归母净利润复合增速为24.1%，业绩增长稳健。

行业分析：应用广泛需求可观，龙头稳固百舸争流。1）市场环境和政策双重驱动，下游需求不断提升。工业企业及社会零售业规模持续扩大催生持续增长的物流管理需求，但由于人口红利的逐渐消退，国内人力成本不断增长，各行业对仓储物流自动化管理的需求不断提升。政策层面，近几年相关部门陆续出台了系列政策，多次提到提升仓储物流设备智能化水平，加大智能仓储物流设备的推广应用，支持仓储物流自动化系统行业升级发展。2）国内市场尚未诞生龙头，内资厂商有望充分享受行业beta。全球市场看，销售收入规模前10 强均位于美国、欧洲和日本等发达国家和地区，由于长期的技术积累，国外企业在仓储物流软硬件技术、产品质量、系统稳定性、行业经验和品牌知名度等方面具有优势。目前国内市场处于充分竞争的状态，尚未诞生龙头企业，国内厂商的技术水平与国外企业的差距正在逐步缩小，且国内企业的仓储物流自动化系统项目具有定制化服务能力强、性价比高、服务响应及时等优势，有望充分享受行业beta。

核心部件优势明显，系统集成项目经验丰富。核心部件层面，公司的输送辊筒在业内具备良好的口碑和较高性价比，年产量超过500 万支，客户群体覆盖国内外知名设备生产制造商，竞争优势显著，2019 年公司辊筒业务毛利率达到29.99%，高出综合毛利率2.3pct。设备层面，公司的输送分拣设备参数基本上已超过国内行业标准，达到国际知名企业的水平。系统集成层面，公司为包括京东、菜鸟等在内的众多国内外电子商务、快递物流、服装、医药、烟草、新零售、智能制造行业的标杆客户完成了超过1000 个系统集成项目，经验丰富。

加速海外市场布局，后疫情时代持续发力。公司是国内物流装备企业中较早布局海外市场的，经过多年布局，公司已积累了超过150 个海外客户，建立了适合国际市场的标准化、模块化产品体系，可适应全球销售、运输、现场安装、售后服务等的特点和要求。近年来，公司海外业务表现优异，2015 年之后外销毛利率显著高于内销，2020 年外销毛利率达到36.56%，比内销高11.8pct。2016-2020 年公司外销收入CAGR达36%，2020 年实现外销收入2.11 亿，占收入比重达27.51%，海外业务持续发力。

盈利预测与投资建议：我们预计公司2021-2023 年营业收入分别为14.22 亿、18.43亿、23.02 亿，同比分别增长85.37%、29.67%、24.88%；归母净利润分别为0.88 亿、1.70 亿、2.44 亿，同比分别增长32.74%、93.21%、43.03%，对应PE 分别为30.7X、15.9X、11.1X。公司为智能输送分拣领域隐形龙头，在智能输送分拣领域深耕多年，客户基础扎实，产品性价比高，海外战略布局领先，分拣技术可与国际企业对标，估值具备较高性价比，首次覆盖，给予买入评级。

风险提示：原材料价格大幅波动的风险、下游需求不及预期风险、海外业务扩张不及预期风险、信息滞后或更新不及时的风险