高性能、低成本，凸显产品优势

复合铜箔具有多维度优势。1）高安全性：复合铜箔内部材料在高温下热熔，切断电路，可以有效阻断热失控，有效提升电池安全性。2）提升能量密度：复合铜箔由于采用主流的PET 基材取代传统的铜，可降重约50%以上，而传统8μ铜箔约占电池质量约14%。因此，采用PET 铜箔取代传统铜箔可以有效提升电池能量密度5%以上。3)改善循环性能：在电池充放电过程中，复合铜箔可以吸收锂离子嵌入和脱出产生的膨胀和收缩应力，保持极片界面长期完整性，提升电池的循环寿命。4)降低成本：采用PET 取代部分铜，原材料成本将有效下降。

进入壁垒高，龙头将凸显先发优势

PET 铜箔较传统铜箔工艺与资本开支存较大差异，门槛较高。传统铜箔核心设备包括阴极辊、生箔机组等，其核心工艺包括溶铜、生铜、后处理等，而PET 铜箔核心工艺一般包括两步即磁控溅射镀膜+水电镀工艺。根据东威科技公告，1GWh 需要匹配2 台真空镀和3 台水电镀设备，总价值约6000万元。整体而言，PET 铜箔单平投资强度约6-7 元/平方米，而传统铜箔约3-4 元/平方米，投资强度差异较大。当前磁控溅射设备、水电镀设备等车速仍有提升空间，未来伴随PET铜箔良率不断提升，成本下降乃大势所趋，技术及规模领先企业或将享有高盈利。

行业蓄势待发，未来可期

产业链各环节资本开支明显提速，设备端东威科技于2022 年8 月分别获得客户D 与宝明科技签订5 亿、2.13 亿元含税订单，其中宝明科技要求2023 年4 月底前交货。PET 铜箔厂商提速产能建设。2022 年7 月宝明科技公告计划在赣州投资60亿元用于建设复合铜箔，其中一期投资11.5 亿元，建设期12 个月，对应产能1.4-1.8 亿平方米。重庆金美定义2022年为PET 铜箔量产元年，公司一期规划总投资15 亿元，产能规划3.5 亿平，对应年产值为17.5 亿元，公司规划2025 年前形成年产值100 亿元规模。整体而言，产业提速明显。根据我们测算，假设2025 年全球PET 铜箔电池渗透率为20%，我们预计EPT 铜箔市场空间为213 亿元，对应PET 铜箔设备为148 亿元，长期空间较大。

行业评级及投资策略

整体而言，我们认为PET 铜箔性能优，有望快速实现0→1 过 程，长期空间大，相关企业将显著受益。基于以上判断，我们给予复合铜箔行业“推荐”评级。相关标的建议重点关注设备领先的东威科技、腾胜科技（未上市），PET 铜箔环节的双星新材、宝明科技、金美新材料（未上市）、中一科技等，以及长期专注于电镀化学品的三孚新科（电子组覆盖）。

风险提示

复合铜箔产业发展进展不及预期；重点公司发展不及预期；新能源产业发展不及预期；系统性风险等。