本篇报告总结了2023 年前三季度化工行业运行情况，2023 年前三季度，国内外下游需求疲弱，化工品价格及盈利水平下行。随着供给端集中度的提升、行业去库存的推进，以及需求的边际改善预期强化，行业景气度有望触底，并实现边际改善。建议继续关注成长类公司及低估值的行业龙头的投资机会，维持行业投资评级为“推荐”。

基础化工行业2023 年三季度业绩承压。2023 年前三季度基础化工行业（中信）累计实现营业总收入18557 亿元，同比减少4.64%；实现归母净利润1090亿元，同比减少49.61%。其中，2023 年Q3 单季度，基础化工行业实现营业总收入为6541 亿元，同比增长2.14%，环比增长4.69%；实现归母净利润375 亿元，同比下降31.64%，环比下降2.74%。主要是由于市场需求端疲软，同时供给端产能未实现有效出清，导致化工商品价格和盈利处于底部。

2023 年前三季度，基础化工行业财务指标略有恶化。截至2023 年第三季度末，基础化工行业总资产4.13 万亿元，同比增长14.81%，资产负债率为46.85%，同比上涨0.2pct；2023 年三季度基础化工行业在建工程888 亿元，同比增长22.62%，化工行业整体承压，下游需求疲软，行业资本开支收紧，在建工程规模同比增速放缓；2023 年前三季度，全行业经营活动产生的现金流量净额为1,582 亿元，同比减少15.66%，共有24 个子行业同比增长为负，大部分子行业现金流状况较差；2023 年三季度，基础化工行业存货总计3818亿元，同比下降0.31%；存货周转天数69 天，同比增加8.11%。

行业供需格局有望继续改善。供给端，在碳达峰、碳中和政策的指引下，化工行业供给将持续受到约束，落后低效产能的出清，将促使市场份额进一步向龙头企业集中；需求端，在库存压力逐步缓解、宏观经济环境有望边际向好的提振下，基础化工行业需求有望持续改善。行业的景气度有望触底，并实现边际改善，从而为基础化工行业带来结构性投资机会。

维持“推荐”评级。我们主要关注估值较低、核心竞争力强、长期逻辑清晰、业绩增长确定的公司，当经济复苏的确定性增强，这类公司有望享受较大的业绩弹性，具体推荐：万华化学、华鲁恒升、扬农化工、亚钾国际、卫星化学；以及业绩增速快、长期空间大、估值合理的细分龙头，这类公司的主营产品受经济周期波动影响相对有限，具体推荐：山东赫达、建龙微纳、会通股份、鼎龙股份、安集科技（电子联合）、阳谷华泰、呈和科技、瑞丰新材、国瓷材料、华特气体、联瑞新材。

风险提示：安全和环保的风险；需求持续低迷的风险；产品价格下滑的风险；国际贸易摩擦的风险；项目投建不及预期的风险；原材料价格上涨的风险；汇率变动的风险。