事件：公司发布2023 年半年报，实现营业收入1.71 亿元，同比-20.18%；归母净利润0.68 亿元，同比-38.73%；扣非归母净利润0.67 亿元，同比-30.54%；经营性净现金流1.11 亿元，同比-26.38%；EPS（基本）1.13 元。业绩低于市场预期。

点评：

技术服务收入降幅较大，医疗器械收入稳健增长。 公司23H1 主营业务收入同比-20.18%，其减少主要来源于下游大客户交付订单的减少以及技术服务收入的减少所致。其中：

1） 产品销售收入1.55 亿元，同比-17.23%。产品销售收入中，内销收入0.68亿元，同比-12.28%，主要系国内下游大客户于23H1 要求交付的订单量下降所致；外销收入0. 87 亿元，同比-20.70%，主要系LNP（脂质纳米颗粒）收入的减少以及下游药品企业由于研发进度及备货情况导致订单交付数量较上年同期有所减少所致。23H1，国外医疗器械端销售收入较上年同期保持稳健增长。剔除 LNP 销售收入的影响，国外产品销售收入同比+2.05%。

2） 技术服务收入0.16 亿元，同比-40.70%，主要系因专利到期导致来自特宝生物聚乙二醇干扰素α-2b 注射液的技术服务收入大幅减少。

核心在研品聚乙二醇伊立替康已获较大进展，医美项目有序推进中。 公司23H1研发费用为0.28 亿元，同比-34.35%，占收入比重为16.44%。研发费用的减少与公司主要研发项目所处研发阶段及进度有关，部分项目在23H1 处于资料整理阶段，费用投入较少。截至23 年6 月30 日：

1） 聚乙二醇伊立替康：关于小细胞肺癌适应症，II 期临床试验总结报告初稿已经完成；III 期临床试验实施准备中；关于脑胶质瘤适应症，第一阶段患者入组正在进行，部分患者已进入生存随访。

2） 医美项目JK-2122H：临床进行中，受试者已经入组完毕，所有临床中心已进入 6 个月的临床随访期，预计2023 年11 月完成临床。

盈利预测、估值与评级：专利到期导致来自特宝生物的技术服务收入大幅减少，因此我们下调2023~2025 年归母净利润预测为1.78/ 2.10/2.89 亿元（原预测为2.63/3.28/4.37 亿元，分别下调32%/ 36%/ 34%），现价对应PE 分别为32/ 27/20 倍。考虑到公司的现有业务竞争格局优良、技术壁垒深厚，研发布局的药物、器械项目具有丰富的应用空间，维持“买入”评级。

风险提示：创新产品研发失败风险；核心技术迭代风险。