事件：公司发布2022 年半年报，报告期内实现营业收入2.15 亿元，同比增长37.9%；实现归母净利润1.11 亿元，同比增长38.1%；实现扣非归母净利润0.96 亿元，同比增长24.0%。

点评：

业绩增长符合预期，国内收入增速强劲。公司积极克服疫情影响， Q2实现收入113.9 百万元，同环比分别实现+32.8%/+13.0%增长，收入增长主要系订单量以及技术服务收入的增加；分区域看，公司上半年国内地区实现收入103.6 百万元（+57.7%），国外地区实现收入111.2 百万元（+23.4%），国内收入增速强劲，国外增速有所放缓。公司国内收入增长主要来源于四大PEG 长效化创新药产品的放量，我们预计终端产品有望继续维持增长；公司海外收入增长主要系医疗器械端产品订单的稳定增长，以及海外下游医药研发客户临床研发进度推进带来的产品用量增加。我们预计未来随着国内外客户管线的推进和产品的上市，公司收入有望继续保持增长。

毛利率稳中有升，研发投入加大。2022H1 公司综合毛利率为85.2%，同比提升0.5pct，主要为订单量增加带来生产成本的规模效应、外销产品结构变化以及技术服务收入增加所致。销售、管理、财务费用率同比+1.0pct/-0.5pct/-1.7pct，销售费用率同比提升主要系公司持续加大国内外销售团队建设，财务费用率同比上升主要系汇率影响。公司上半年投入研发费用43.9 百万元，同比增长137%，研发费用率为20.0%，同比提升8.4pct，研发费用和费用率大幅提升主要系公司主要产品随着临床进度推进开支加大。

自研项目有序推进，新应用打开成长新曲线。公司产品聚乙二醇化伊立替康于去年11 月16 日完成治疗小细胞肺癌的临床II 期首例受试者入组，预计2022 年完成全部入组，联合替莫唑胺用于脑胶质瘤治疗第二个适应症也将于近期启动II 期临床；医美产品JK-2122H 目前正在临床前阶段，正在进行入组招募。同时，公司积极拓展布局聚乙二醇新的应用场景，已推出核酸递送系统、PROTAC linker 等多款新产品，未来有望成为公司长期增长贡献充足动力。

盈利预测：我们预计2022-2024 年，公司营收分别为4.69/6.00/7.43亿元， 分别同比增33.5/28.0%/23.8% ； 归母净利润分别为2.37/2.83/3.63 亿元，分别同比增34.6%/19.6%/28.4%。最新收盘价对应PE 分别为54/45/35 倍，公司为具有全球竞争力的医用PEG 龙头企业，随着今年下半年盘锦新产能的释放产能问题可以得到有效解决，未来新场景的应用、老客户订单的放量以及自研产品的推进有望为公司带来新增长，维持“买入”评级。

风险提示：市场推广风险，毛利率下降风险，核心技术迭代风险，聚乙 二醇衍生物合成技术及产品无法满足客户需求的风险，客户订单流失，研发失败风险。