事件：键凯科技 发布2022 年中报，上半年实现总营收2.15 亿元，同比增长37.91%；归母净利润达1.11 亿元，同比增速为38.15%；扣非归母净利润0.96亿元，较上年同期增长23.95%；分季度来看，2022Q2 营业收入为1.14 亿元，同比增长32.75%，扣非归母净利润为0.53 亿，同比增速24.67%，Q2 受全国疫情影响，利润增速略慢于收入增速。

点评：

下游需求旺盛，带动公司收入快速上涨。2022 上半年，产品销售实现收入1.87 亿元，同比增加约33%；技术服务收入约0.28 亿元，较往年同期增长109.68%。随着长效制剂产品的持续放量，有望带动公司相关产品及技术服务收入稳健增加。海外业务方面，医疗器械客户订单稳定增长，全球ADC 与PROTAC 研发热度不减，使用PEG 作为Linker 的需求日益增加，受此驱动2022H1 实现海外收入1.10 亿元，同比增长约26%。除此之外，海外客户孤儿药3 期成功，有望成为公司新的收入增长点，公司产品国际认可度不断提升。

加大研发投入，自研项目持续推进。报告期内公司研发投入约4300 万，同比增速高达137%。重点自研药物PEG-伊立替康（JK-1201I）持续推进，为抗肿瘤1 类新药，现已进入II 期临床阶段，目前尚无此类国产药物上市，未来有望通过技术转让等模式开拓新的盈利增长点。自研医美项目（JK-2122H）处于临床前阶段，正在进行入组招募，该款交联剂可增加玻尿酸降解时间、减少毒副作用。除此之外，公司也在小分子药物、基因药物、抗体药物、肿瘤免疫等方向均有布局，着力于打造有应用前景、有技术先进性的泛聚乙二醇材料平台，持续强化技术护城河。

盈利预测：预计2022-2024 年公司收入分别为4.93/6.37/8.06 亿元，同比增长40.3%/29.2%/26.6%。归母净利润分别为2.49/3.26/4.13 亿元，同比增长41.8%/30.7%/26.7%，对应2022-2024 年EPS 分别为4.14/5.40/6.85元，PE 为51/39/31 倍。

风险因素：产品研发进度不及预期；产能扩建不及预期；客户拓展不及预期，新增订单量不及预期，疫情反复风险。