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公司发布2023 年半年报，23H1 实现营收2.36 亿元，同比-53.95%；实现归母净利润0.20 亿元，同比-90.24%，实现扣非归母净利润-0.02 亿元，同比-101.14%。其中23Q2 实现营收1.23 亿元，同比-23.63%，实现归母净利润0.09 亿元，同比-82.05%，实现扣非归母净利润-0.05 亿元，同比-110.67%。

添加剂供过于求导致业绩承压

公司上半年业绩承压，主要系行业内新增产能逐步释放，添加剂产品供过于求，市场增速逐步放缓，产品价格同比下滑较多，导致公司主营产品VC和FEC 销量增长48.39%的情况下，营收与净利润下滑严重。上半年公司毛利率为17.27%，同比-43.15pct，净利率为6.51%，同比-32.45pct，期间费用率为19.57%，同比+4.95pct。

加速拓展新产品，产品结构有望优化

公司凭借自身在新能源领域的经验，把握负极材料快速发展的机遇，加快年产20 万吨低能耗高性能锂电池负极材料项目的建设，提升技术水平，为客户提供高性价比、高附加值的产品，扩大公司产品序列、提升公司竞争力。除此以外，公司8 万吨氯代碳酸乙烯酯（一期4 万吨）、3000 吨双氟磺酰亚胺锂项目（一期500 吨）等项目都在稳步推进中。随着负极材料以及锂盐产品的落地，公司产品结构有望优化。

客户资源丰富，持续投入研发

公司为三菱化学、比亚迪、天赐材料、国泰华荣、Enchem、杉杉股份、昆仑新材、珠海赛维等锂电池产业链厂商提供产品配套服务，并与宁德时代、比亚迪、天赐材料均签订长期供应协议，与下游主流客户均保持良好合作关系。公司上半年新获知识产权11 项，包含发明专利10 项和实用新型1项，公司在研发方面的持续投入有望助力公司保持行业竞争力。

盈利预测、估值与评级

考虑到添加剂产品短期内供过于求，我们预计公司2023-2025 年收入分别为5.32/9.16/21.39 亿元（23/24 年原值为16.70/38.15 亿元），同比增速分别为-38.26%/72.05%/133.62%，归母净利润分别为0.52/0.96/2.15 亿元（ 23/24 年原值为3.60/7.28 亿元）， 同比增速分别为-80.14%/85.13%/124.45%，EPS 分别为0.32/0.60/1.35 元/股，对应PE 分别为102.0/55.1/24.6倍，建议持续关注。

风险提示：产能投放不及预期风险，原材料价格波动风险，行业竞争加剧风险。