公司是电解液添加剂龙头，管理层产业背景深厚。公司深耕电解液添加剂二十载，主营VC、FEC 和BOB 等添加剂，兼营特殊有机硅产品，管理团队电解液行业背景深厚。22 年以来添加剂价格大幅回落，公司短期业绩承压，2023 年一季度公司营业收入为1.13 亿元，同比下降67.82%，归母净利润0.11 亿元，同比下降92.81%。

VC 和FEC 市场空间广阔，价格降至周期底部有望迎来反转。预计2026 年全球VC/FEC 需求分别为9.36 万吨/3.91 万吨，22-26 年CAGR 分别为41.1%/32.94%。行业规划产能较多，到2026 年国内VC/FEC 规划总产能分别为15.93 万吨/7.15 万吨，短期新增产能投放导致VC/FEC 价格降至历史新低，目前价格下大部分企业已处于亏损状态，进一步下跌空间有限，随着高成本产能出清及需求增长有望恢复至合理水平。

公司技术、成本、客户优势显著，前瞻布局新型锂盐。公司具备完整的VC/FEC 前后道生产工艺及废料回收体系，产品质量高，成本优势显著，同时与宁德时代、比亚迪、天赐材料签订长期供货协议，客户优势突出，IPO项目募投6000 吨VC 和3000 吨FEC 产能将于23 年下半年投产，与三美股份合资LiFSI 项目一期开始试生产，多个项目投产推动业绩持续增长。

拥有独家有机分子嫁接和原位转化技术，推出新型负极产品打造第二增长级。公司与苏州大学郑洪河教授合作，利用行业独家有机分子嫁接和原位转化技术，推出新型锂电负极产品，产品性能指标优异，循环寿命超过2000 次、首次库伦效率达96%，且生产能耗较低具备成本优势，有望迅速在下游市场应用，现规划产能20 万吨，一期5 万吨预计将于23 年四季度投产，有望成为公司业绩第二增长级。

投资建议：随着公司IPO 募投项目、LiFSI 项目和新型负极项目连续投产，24 年公司业绩有望迎来大幅增长，我们预计公司2023-2025 年归母净利润分别为1.09/3.01/4.03 亿元，同比增长-58.2%/176.8%/33.7%，考虑公司作为电解液添加剂龙头且公司新型负极技术行业稀缺，我们给予公司2024 年25 倍PE，对应目标股价为47 元，首次覆盖给予“买入”评级。

风险提示：产品价格维持底部不反弹，行业竞争加剧，原材料价格波动，项目扩产不及预期，新产品市场开拓不及预期