事件：公司发布2022 年报，营业收入8.6 亿元，同比下降15%；归母净利润2.6 亿元，同比下降38%。其中，22Q4 营业收入1.6 亿元，环比下降16%；归母净利润0.4 亿元，环比提升44%。盈利能力方面，22 年公司毛利率46.8%，同比下滑15.3pct，净利率29.7%，同比-11.5pct。其中，22Q4 公司毛利率26.5%，同比下滑43.0pct，环比下滑0.4pct；22Q4 公司净利率21.0%，同比-43.0pct，环比+8.8pct。随着行业内电解液添加剂新增产能逐步释放，添加剂价格同比下滑较多，导致营收及利润下滑。同时，公司募投项目尚在建设中，暂时无法利用新增产能拓展市场，导致公司产品市场占有率有所下降。

22 年公司VC 销售量3348 吨，同比提升10%；FEC 销售量2249 吨，同比提升16%；整体平均吨净利4.7 万/吨。预计23Q1 公司出货量同比有所下滑，Q2 之后会有较明显回升。

预计随产能释放，公司23 年销量有所增长。当前公司VC、FEC 产品年产能共5000 吨。公司募投项目VC6000 吨，FEC3000 吨建设有序推进中，预计23 年Q2 试生产。预计23 年全年添加剂出货量1.1 万吨，其中VC 7000 吨、FEC 4000 吨。子公司盛美锂电（公司持股51%）新建的“年产3000 吨双氟代磺酰亚胺锂项目”一期500 吨项目，预计于2023 年年中进行试生产。子公司华盛联赢，新建的“年产20 万吨低能耗高性能锂电池负极材料项目”进展较顺利。

盈利预测：预计23 年全年添加剂出货量1.1 万吨，其中VC 7000 吨、FEC 4000吨；预计毛利率受行业产能扩张影响，同比下滑。预计23 年LiFSI 建成500吨产能，出货250 吨左右。预计23 年负极建成4 万吨产能，出货5400 吨左右。因产品价格下滑，我们预计公司23-24 年归母净利润2.04、2.80 亿（前值为6.6、7.1 亿），对应PE 估值36、26 倍，维持“增持”评级。

风险提示：下游需求不及预期、市场竞争加剧风险、原材料价格变动风险、产能扩张不及预期。