微电生理发布2024 年年度报告。2024 年实现营业收入4.13 亿元，同比增长25.51%；归母净利润5207 万元，同比增长815.36%；扣非后归母净利润508 万元，同比增长114.32%。分季度看，2024Q4 实现营业收入1.22 亿元，同比增长31.33%；归母净利润1034 万元，同比增长277.39%；扣非后归母净利润583 万元，同比增长132.37%。

观点：2024 年公司收入端稳健增长，利润端增速快于收入端主要系期间费用率大幅改善。海外市场高速增长，压力监测导管海外手术量超千例，国际化战略稳步推进。在研管线推进顺利，产品矩阵持续丰富，为公司长期稳健发展奠定根基。

毛利率波动推测系集采执行影响，期间费用率改善驱动利润端增速快于收入端。

2024 年公司收入端稳健增长，分产品线来看：1）导管类产品收入3.00 亿元（同比+36.62%），毛利率61.34%（（ 同比-4.63pp）；2）设备类产品收入2645 万元（同比+58.69%），毛利率47.51%（（同比+2.92pp）；3）其他产品收入8079 万元（同比-3.82%），毛利率54.32%（（同比-4.86pp）。2024 年公司毛利率为58.73%（（同比-4.78pp），推测系集采执行影响。利润端增速快于收入端主要系收入扩大带来期间费用率的改善，2024 年公司净利率为12.60%（同比+10.87pp），销售费用率26.83%（（同比-6.37pp），管理费用率10.32%（（同比-2.09pp），研发费用率18.73%（同比-9.00pp）。

海内外双轮驱动发展，海外三维手术量快速增长。

国内市场：国内收入2.95 亿元（同比+17.34%），毛利率58.66%（同比-4.85pp）。公司多类产品在国内市场进展顺利：1）三维手术量：覆盖医院超过1100 余家，三维手术量累计超7 万例，位列全国第三、国产厂商第一。

2）压力监测导管：手术量超4000 例，覆盖医院400 余家（同比增长超70%）。

3）冷冻消融产品：已在30 余家中心顺利开展手术，在市场推广的同时完成了技术迭代产品的临床应用。

海外市场：海外收入1.12 亿元（同比+62.94%），毛利率60.08%（同比-1.42pp）。2024 年公司三维手术覆盖21 个国家，其中在格鲁吉亚、阿联酋等多个国家/地区成功开展首例三维手术。压力监测导管海外手术量超1000例，新增阿根廷、泰国、巴西、瑞士、法国等15 个国家首批临床应用，为国产房颤治疗方案走向国际市场奠定了良好基础。公司亦参加国际性会议20余场，组织海内外专家国际学术交流会10 余场，全球影响力持续提升。

在研管线顺利推进，“冰、火、电、磁”产品矩阵持续完善。公司持续推进研发创新，截至2024 年共7 项产品进入国家创新医疗器械特别审批程序，不断完善“冰、火、电、磁”产品矩阵。1）Magbot一次性使用磁导航盐水灌注射频消融导管取得NMPA 上市许可，填补了国内磁导航技术领域的空白。2）PulseMagic压力脉冲导管/FlashPoint肾动脉射频消融系统已进入特别审查程序“绿色通道”，分别进入临床收尾/临床试验阶段。3）商阳医疗的脉冲消融系统已递交NMPA 注册申请。丰富的在研项目储备为公司长期高速发展提供了有力支撑。

盈利预测与投资建议。我们预计2025-2027 年公司营收分别为5.39、7.17、9.49亿元，分别同比增长30.5%、33.0%、32.3%；归母净利润分别为0.71、1.10、1.61 亿元，分别同比增长35.8%、55.0%、46.9%；维持“买入”评级。

风险提示：销售推广不及预期，政策风险，新品研发不及预期。