事件

公司公布2024 年三季报，2024 年前三季度实现营业收入2.91 亿元，同比+23.21%，实现归母净利润4173 万元，同比+262.22%，实现扣非归母净利润-75 万元。

其中，单Q3 实现营业收入9250 万元，同比-1.54%，单Q3 实现归母净利润2471 万元，同比+163.92%，实现扣非后归母净利润-167万元。

点评：

2024Q3 收入略有下降，利润改善亮眼

公司前三季度收入端保持稳健增长趋势，扣除委外业务的收入，预计核心主业的增长更高。2024Q3 公司收入增速略有下降，主要受国内发货节奏影响以及海外部分回款变慢影响，预计未来随着手术量持续增长，全年仍有望保持较高增速。

2024Q3 公司销售毛利率58.13%，环比2024Q2 有所提升，预计和公司消融类导管占比提升以及公司持续进行降本增效举措有关，展望未来公司的毛利率水平，我们认为如果房颤手术快速起量的话，公司的毛利率水平将继续提升。

房颤布局加速，冰火电能量源产品齐全

公司全面布局“冰火电”能量平台：（1）射频类产品均已顺利上市，经过近1 年时间，公司持续推进各省挂网、入院和临床使用等工作，2024年上半年在多家中心完成了近3000 例压力监测指导下的射频消融手术，预计2024Q3 国内仍完成超1000 例手术。（2）冷冻消融产品已完成近30 个省份的挂网，另外，公司迭代研发的IceMagic 球囊型冷冻消融导管（多路测温型）目前也成功完成首批临床应用，IceMagic 是全球首个具有表面多路测温功能的冷冻球囊导管，其上市后首批临床应用表现优异，所有患者术中即刻成功率达到100%，治疗效果显著。（3）PFA项目参股公司上海商阳的产品已经提交注册，预计2025H1 获批NMPA，而且商阳医疗也启动三维标测系统指导下的纳秒脉冲电场消融系统用于治疗心房颤动的临床研究，并完成四例房颤患者入组，该系统独有的贴靠算法可以指导导管贴靠，避免无效能量释放，实现精准消融，且拥有多电极个性化消融方案，可根据病人心脏结构灵活选择及调整。

投资建议

我们预计2024-2026 年公司收入分别为4.13 亿元、5.51 亿元和7.85 亿元（前值为4.69 亿元、6.58 亿元和9.51 亿元），收入增速分别为25.6%、33.2%和42.6%，2024-2026 年归母净利润分别实现0.48　　亿元、0.68 亿元和1.17 亿元（前值为0.43 亿元、0.58 亿元和1.02 亿元），增速分别为745.6%、41.6%和71.2%，2024-2026 年EPS 预计分别为0.10 元、0.14 元和0.25 元，对应2024-2026 年的PE 分别为199x、141x 和82x，对应的PS 倍数分别为23x、18x 和12x，公司是行业里三维手术解决方案较早完整推出的厂家，房颤术式解决方案丰富，未来房颤手术放量可期，维持“买入”评级。

风险提示

公司新产品商业化不预期风险。

公司行业竞争格局恶化风险。

公司在研临床进展不及预期风险。