投资要点

三一重能深耕风电行业十余年，传承三一制造基因。2008 年公司前身三一电气有限成立，2017 年成立三一新能源公司，向产业链两端延伸，涉足新能源开发业务。2020 年以来，公司凭借成本和制造能力优势，加速市场拓展，根据CWEA 统计，2023 年三一重能风机吊装量为7.41GW，在国内陆风市场市占率约10%，排名上升至第四位。公司基于双馈技术路线持续推进大型化，陆上风机已布局15MW 机型，海上风电形成8.5-16MW 系列产品。

国内风电复苏，海外需求高增有望加速出海。陆风方面，预期未来陆风装机基本盘在80GW 附近，以大换小+风电下乡有望合计贡献30GW/年增量，行业价格战伴随快速大型化进程持续至今，但今年年初以来的公开报价已呈现企稳态势，行业竞争格局及盈利预期迎来改善，后续可关注风机制造业务盈利修复进程。海风方面，“十四五”海风规划容量近60GW，24-25 年海风装机需达到30GW，24 年预计将进入新一轮的抢装期，同时深远海规划也将在十四五期间落地，海风板块有望启动新一轮成长周期。出口方面，2023 年国内风电出口3.7GW，同比+60.2%，海外已成为国内主机厂商重点布局市场，出海逐步进入新阶段，中国技术、中国标准逐步落地海外。

数智化赋能打造成本领先优势，持续布局“双海”。公司通过核心零部件自产+箱变上置技术+风机大型化+数智化持续赋能“成本领先战略”，有望在激烈竞争中脱颖而出，目前国内风机份额超过9%（陆风约10%），排名前五，且盈利能力优势明显。海风风机领域，公司推进整机和核心零部件协同设计，已布局山东东营基地，且首批机组已成功下线，未来有望进军海风市场。2023 年，公司海外新突破，实现对中亚、南亚地区风电设备出海，海外订单毛利率更优，同时将带来明显的订单增量。

盈利预测与评级

我们预测公司2024-2026 年营业收入分别为223.0/257.2/286.5亿元，归母净利润分别为23.2/27.2/30.9 亿元，PE 倍数分别为12.7、10.8、9.5 倍，首次覆盖给予“增持”评级。

风险提示：

风电装机不及预期；市场竞争加剧的风险；海风+海外市场拓展不及预期；产品质量风险。