2023 年公司业绩承压：根据公司2023 年业绩快报，公司2023 年度实现营收22.35 亿元，同比-2.86%，归母净利润-3327.15 万元，同比-130.19%，扣非归母净利润-995.17 万元，同比-108.09%，亏损主要原因是：大圆柱电芯业务处于投产初期，产量及良率尚在爬坡，单位制造成本偏高，以及碳酸锂价格大幅波动，电芯市场价格持续下降，公司电芯库存计提存货跌价损失增加。此外，受大环境变化、终端客户需求放缓、下游企业去库存影响，公司产品结构和客户结构发生较大变化，整体毛利率有所下降。

国内轻型动力锂电池龙头，不断拓展海外市场。公司轻型车用锂离子电池主要用于电动两轮车上，包括电助力车和电动摩托车。公司电助力车电池主要面向欧美市场，电动摩托车主要客户是面向海外市场的国内外厂商，包括虬龙科技、五羊本田、小牛电动等，公司较早进入电动摩托车电池的开发与应用，目前处于定制化电动摩托车电池细分领域供应商第一梯队。2023H1 公司轻型车用锂离子电池业务实现收入4.72 亿元，同比-34.85%，主要受海外通胀、地缘政治、产品去库存等因素影响，随着东南亚、印度等海外电动摩托车市场的兴起，公司将积极开拓电摩电池海外市场。

储能业务快速成长，驱动力增强。公司储能电池主要包括便携式储能和户用储能，便携式储能主要终端客户在美国等海外市场，户用储能主要客户集中在南非市场，公司采用ODM模式为国内外储能厂商提供产品和服务。2023H1公司储能业务高速增长，实现收入4.40 亿元，同比+253.72%，公司开发的中小型工商业储能实现小批量出货。客户方面，公司储能电池获得国内外厂商认可，与Goal Zero、DURACELL 等厂商展开紧密合作。

大圆柱电芯已量产出货，助力公司盈利能力提升。公司自研的34 系列大圆柱电芯具有高安全、低内阻、长寿命、低温使用等特点，适用于电动两轮车及储能产品，已通过多位客户测试认证， 2023 年上半年实现量产出货，预计随着产能爬坡、良率提升，公司电芯自供率将进一步提升，盈利能力将改善。

盈利预测与估值。我们预计2023-2025 年公司归母净利润分别为-0.33 亿元、1.13 亿元、2.19 亿元。公司是国内轻型动力锂电池龙头，储能业务快速发展，我们预计随着公司去库逐渐完成，国内外轻型电动工具及储能需求回暖，以及公司大圆柱电芯产能爬坡，公司盈利能力及业绩将迎来修复，考虑可比公司估值水平，给予公司2024 年 23-25 倍PE 估值，对应合理价值区间为26.01-28.27 元，首次覆盖给予“优于大市”评级。

风险提示。下游需求不及预期；公司产能投放不及预期；主要原材料价格波动的风险；汇率波动的风险。