公司是国内轻型动力锂电池龙头企业，业务涵盖轻型车用锂离子电池、储能电池、消费类电池及锂离子电芯，2021 年公司境外营收占比约52%，在欧洲电助力自行车锂电池市场占有率达20%，位居行业前列。伴随国内外电动两轮车行业景气度持续，叠加政策及消费升级驱动，预计公司在轻型车用锂离子电池领域保持稳步增长；同时公司抓住储能行业发展机遇，聚焦便携式及家用储能产品，产能利用率弹性较大，有望受益于爆发的行业需求，业务成长性显著。
我们采用可比公司PE 估值法，给予公司2023 年26x PE 估值，对应2023 年目标市值为78 亿元，对应目标价为78 元/股，首次覆盖并给予“买入”评级。
公司是国内轻型动力锂电池行业龙头。公司成立于2010 年，成立初期主营消费类锂离子电池，后陆续推出电动自行车电池、移动电源、汽车应急启动电源等系列产品。2016 年以来公司调整发展规划，聚焦于轻型车用锂离子电池领域，2017 年通过收购凯德新能源布局上游锂离子电芯制造领域，目前已成长为轻型车用锂离子电池龙头企业，2021 年公司在欧洲电助力自行车锂电池市场市占率约20%，位居行业前列。受益于国内外电动两轮车市场以及储能市场需求增长，公司2020/2021 年实现营收分别为14.31/22.17 亿元，同比+39.44%/+54.91%，实现归母净利润分别为1.23/1.26 亿元，同比+75.25%/+1.95%。受全球宏观经济环境及新冠疫情影响，同时叠加原材料价格上涨等因素，公司2022 年H1 营收和归母净利润分别为12.31/0.79 亿元，分别同比+20.51%/-8.00%。
电动两轮车行业景气度持续，政策及消费升级推动行业增长。从驱动因素来看，国内2019 年出台“新国标”，要求电动自行车整车质量低于55kg，锂电池因在质量、性能、使用寿命、平均成本方面较铅酸电池存在一定优势，有望逐步替代铅酸电池。海外市场来看，欧洲地区骑行文化浓厚，主要国家相继推出电动自行车补助计划，补贴金额在50-1000 欧元不等；美国拜登政府2021 年提出《重建美好未来法案》，为购买电动自行车和电动摩托车提供价格30%的可退还税收抵免，在补贴政策激励下，海外电动自行车销量有望继续增长，保持持续发展势头。伴随疫情催化和世界各地消费升级，自行车产业电动化发展进程加快，我们预计到2025 年全球电踏车销量有望达到1430 万辆，对应2021-2025 年CAGR 达19%，将有效拉动电动自行车用锂离子电池需求，未来市场空间广阔。
储能行业前景广阔，中小型储能市场需求旺盛。按照应用场景的不同，储能市场主要分为发电侧、电网侧、用户侧三大类，其中，细分领域下中小型储能如便携式储能和家用储能市场需求旺盛。1）便携式储能：一方面，常态化疫情防控下，全球户外运动热情高涨，户外电源成为短途用电的主流；另一方面，疫情、停电等不确定因素推高应急场景备用需求，便携式储能使用量上升。据GGII数据，2021 年全球便携式储能设备出货量达483.8 万台，GGII 预计到2026 年全球便携式储能设备的出货量将达到3110 万台，对应5 年CAGR+45%。2021年全球便携式储能电池出货量为1.3GWh，GGII 预计到2026 年出货有望达8.4GWh，对应5 年CAGR+45%。2）家用储能：欧洲等地区居民面临高电价，叠加上网电价补贴 (Feed-in tariff，FiT)带来电价下降，光储自发自用经济性凸显。根据GGII 数据，2021 年全球家储新增装机量约6.4GWh，同比+156%，GGII 预计到2025 年，全球装机规模有望达到100GWh，对应2021-2025 年CAGR 达98.8%。
轻型动力行业领军，便携式及家用储能业务快速成长。公司是国内轻型动力领军企业，主要优势在于：1）技术：公司轻型车用锂离子电池组采用36V 标称电压平台，容量最高可以达到20Ah，通讯方式更加多样，系统兼容灵活，防水等 级可以做到IPX7，高于博世和BMZ，产品性能处于同业领先地位。2）客户：
公司客户资源优质， 在轻型电动车领域拥有德国 Prophete 、罗马尼亚EUROSPORT、丹麦 EB Component、法国 Manufacture Francaise 等国外优质客户，国内开拓了小牛电动、雅迪控股、爱玛科技、新日股份等知名电动两轮车企业；此外，公司还成功开发了虬龙科技等电动越野摩托客户，以及在消费电子产品领域及储能产品领域开发了大疆、新宝股份、美国GOAL ZERO 等客户。3）供应链：公司锂离子电池组产品采用自产电芯和外购电芯相结合的方式，2017 年公司通过收购凯德新能源布局上游电芯领域，伴随公司在电芯生产和应用方面的进一步投入，以及向大电芯平台的切换，我们预计自产电芯的使用比例有望进一步提高，提升盈利能力。4）储能：公司储能产品销售主要以便携式及家用储能产品为主，2019-2021 年H1 公司储能业务营收分别为0.15/0.53/1.28/1.24 亿元，同比-12.1%/+265%/+140%/+136%，营收占比分别为1.54%/3.94%/6.10%/10.1%，公司便携式储能产品通过绑定海外客户GoalZero，打开美国便携式储能市场；家用储能产品力优秀，以PACK 制造为主，产能利用率弹性较大，有望受益于海外爆发的家用储能需求，预计将保持高速成长。
风险因素：轻型电动两轮车行业需求不及预期风险；储能行业需求不及预期；锂电池行业竞争加剧风险；原材料价格上涨风险；公司的客户开拓不及预期风险；技术路线变动风险。
投资建议：公司是国内轻型动力锂电池龙头企业，业务涵盖轻型车用锂离子电池、储能电池、消费类电池及锂离子电芯，2021 年公司境外营收占比约52%，在欧洲电助力自行车锂电池市场占有率达20%，位居行业前列。伴随国内外电动两轮车行业景气度持续，叠加政策及消费升级驱动，预计公司在轻型车用锂离子电池领域保持稳步增长；同时公司抓住储能行业发展机遇，聚焦便携式及家用储能产品，产能利用率弹性较大，有望受益于爆发的行业需求，业务成长性显著。我们预计公司2022/23/24 年归母净利润分别为1.83/3.02/4.12 亿元，对应EPS 预测分别为1.83/3.02/4.12 元，现价对应2022/23/24 年PE 分别为33/20/15x。我们选取锂离子电池产业链相关公司鹏辉能源、亿纬锂能、欣旺达、派能科技作为可比公司，2023 年平均PE 约26x（其中鹏辉能源、亿纬锂能、欣旺达为Wind 一致预期对应PE）。我们给予公司2023 年26x PE 估值，对应2023 年目标市值为78 亿元，对应目标价为78 元/股，首次覆盖并给予“买入”评级。
