事件描述
亿华通发布2023 年业绩预告,预计实现营业收入7.40~8.20 亿元,同比增0.26%~11.1%;归母净利润-2.90~-2.10 亿元,同比降25.95%~73.93%;扣非归母净利润-3.40~-2.50 亿元,同比降35.3%~84.0%。其中四季度预计实现营收4.47~5.27 亿元,同比增28.5%~51.5%,归母净利润-9,695~-1,695 万元,增减变动比率为-34.9%~76.4%,扣非归母净利润-10,659~-1,659 万元,增减变动比率为-27.6%~80.1%。
事件评论
燃料电池行业处于商业化初期,经营业绩波动性较大。
数量:根据中保信数据(注:来自上险数据,可能和公司披露值有差距),2023 年公司燃料电池系统装机165.7MW,同比增46.3%,市占率第一。2023 年增速略低,原因有:
1)氢燃料电池车行业发展仍不成熟,较为依赖政府资金奖励,地方政府财政支出压力较大,导致推广进度受到一定影响;2)2022 年北京市因为冬奥会的应用场景需求放量较多,推测北京市场2023 年增长较弱。
价格:公司收入增幅小于装机量增幅,判断单价进一步下滑。假设公司燃料电池系统收入降幅与总收入降幅一致,推测燃料电池系统销售单价降幅区间为24.1%~31.5%;随着燃料电池系统售价快速下降,其在公交车、商用车等应用场景或很快迎来转折。
盈利:业绩下滑主因:1)成本端,2022 年下半年公司燃料电池系统二期项目投产,相关折旧成本提升有拖累。2)目前氢燃料电池行业处于推广前期,公司研发投入较高,2023年前三季度期间费用率同比提升39.62pct,其中管理及研发费用率提升38.30pct 至96.66%,是主要增量。3)此外公司基于谨慎性考虑加大计提了应收款项的预期信用风险损失,对业绩也有拖累,2023 年前三季度信用减值损失同比增加5,640.80 万元。
示范城市群第一年度国补发放,公司现金流有望改善。测算从示范期开始至2023 年底,公司理论应获得国补金额为10.27 亿元,示范城市群以奖代补款项到位延后,导致公司客户回款整体较慢,2023 年前三季度公司收现比仅52.03%。截至2024 年1 月17 日,五大示范城市群中部分城市第一年度奖励资金累计公示7.72 亿元;其中公司重点布局的京津冀(2024/1/5 颁布政策)、河北(2023/12/6 颁布政策)示范城市群公示金额分别为3.50、1.46 亿元,预计2024 年国补资金发放至整车客户后(整车厂收到其客户或政府的补贴款后,才会给供应商付款),公司现金流有望改善。
期待燃料电池车推广持续加速放量。2024 年 五大示范城市已经进入第三年示范推广期,预计在前两年示范期推广速度相对较慢的广东等市场将提速放量,北京地区燃料电池推广量也有望维持高增。未来来看,我们认为公司仍将受益于燃料电池行业高增:1)2023年燃料电池车中货车上险量占比已达79.1%(2022 年为71.7%),意味着经济性逐渐被市场接受;2)单车装机功率持续提升,产品性能持续提升。
预计公司2023-2024 年收入分别为7.64 亿元和9.90 亿元,维持“买入”评级。
风险提示
1、技术升级导致的产品迭代风险;2、存货减值及应收账款坏账风险。