事件：2023 年8 月30 日，公司发布2023 年半年度报告。2023 年H1 公司实现营收1.54 亿元，同比-42.96%；实现归母净利润-0.77 亿元。其中Q2 实现营收1.05 亿元，同/环比-38.90%/+117.36%；实现归母净利润-0.38 亿元。符合预期。

利润率大幅下滑，现金流得到有效补充。公司2023Q2 毛利率为37.44%，环比+2.54pcts，同比-0.55pcts，净利率为-52.92%，环比-45.97pcts，同比-26.11pcts。现金及现金等价物7.68 亿元，现金流得到有效补充。主要原因为：

（1）23H1 公司管理费用同比增加38.01%，主要因为引进管理人才、折旧摊销增加、运营费用增加；（2）公司23H1 营业收入同比减少42.96%，主要系公司所处燃料电池行业处于商业化初期阶段，经营业绩具有一定的波动性，营业收入通常集中于下半年。（3）公司23H1 在香港联交所主板挂牌上市融资9.14 亿元，向银行借贷1.39 亿元。

电池系统价格快速下降，多应用领域布局。公司2022 年燃料电池系统销售1537台，售价平均4238 元/kW，同比下降75%。根据工信部发布的《道路机动车辆生产企业及产品》，截至2022 年12 月底，全国已上公告的氢燃料电池车型（不含底盘）共791 款，其中搭载公司燃料电池系统的整车公告121 款，占比15.3%，位居行业前列。23H1 公司投资成立河北国创氢能科技、亿华通科技国际有限公司、亿凡氢能科技有限公司、北京亿华通氢能科技有限公司、陕西华胜渭蒲科技有限公司、新疆兆联清通能源科技有限公司，同时参股公司神力科技设立全资子公司唐山神力科技有限公司，可以看出公司为氢能接下来在各个应用场景的快速增长开始布局，后续有望享受氢能应用的红利。

政策催化，亿华通作为系统集成龙头将优先受益。氢能与燃料电池产业是碳中和重要抓手之一，目前燃料电池快速降本，各地政策不断，据我们整理统计到2025年各地方燃料电池车保有量规划已超10 万辆。然而截止2023 年7 月，我国燃料电池汽车保有量仅1.5 万辆。进入2023 年下半年，随着2025 年保有量目标压力的临近，燃料电池车销量将加速提升，亿华通作为系统集成龙头将优先受益。

盈利预测、估值与评级：考虑2023 年行业燃料电池系统装机较少，公司上半年营业收入下滑，预计公司23-25 年实现归母净利润-1.81/-0.58/0.29 亿元（下调23 年0.7 亿元，维持24-25 年利润预测），当前股价对应PE 为-/-/308x。综合考虑行业高成长性、公司强大的配套能力与市场拓展能力、自产电堆与规模化，盈利能力提升空间大，公司作为A+H 燃料电池第一股，有望受益行业高增长，看好公司成长趋势，考虑公司短期业绩波动较大，下调为“增持”评级。

风险提示：竞争加剧、订单不及预期、客户集中度高、应收账款回款不及预期。