事件：公司发布2023 年半年度报告，公司2023 年H1 实现营收1.5 亿元，同比-43%，归母净利润-0.8 亿元，同比-27%，扣非归母净利润-1.2 亿元，同比-101%。2Q23 公司实现营收1.1 亿元，同环比-39%/+117%，归母净利润-0.4 亿元， 同环比-3%/+2%， 扣非归母净利润-0.8 亿元， 同环比-124%/-88%。

高研发投入致H1 业绩下滑，示范城市群加速产业化奇点。公司坚持研发驱动，聚焦燃料电池系统环境适应性、耐久性、可靠性等核心指标，进一步提高产品性能及一致性。1H23 公司新增授权专利153 项，研发投入0.77 亿元，同比-3%，营收占比50%，同比+20.7pcts，其中资本化比重27.9%，同比+4.6pcts。根据中汽协数据，1-7 月国内燃料电池汽车销量2679 辆，同比+64%，继续保持高速增长。目前，公司产品系列覆盖30-240kW，与宇通客车、北汽福田等头部商用车企深入合作，先后在北京、上海等示范城市群上线运营，实现陆路交通应用场景全覆盖。根据工信部统计，截至2023 年6月，公司燃料电池系统已成功装配133 款车型，占比达15%。

国家级氢能标准落地，向上布局打造自主产业链。8 月，多部门联合印发《氢能产业链标准体系建设指南（2023 版）》，首次从国家层面规范氢能全产业链标准体系。同月，公司与金风科技达成合作，围绕制氢、储能等环节打造风氢一体化，加速向上游拓展。此外，公司作为国内龙头燃料电池系统制造商，膜电极、双极板、电堆及BOP 等核心零部件100%国产化，并建立了燃料电池系统、关键阀件等完善的测试体系，加速实现全产业链自主可控。

投资建议：燃料电池系统龙头厂商，引领国产化&商业化落地加速。预计公司2023-2025 年营收为9.9/15.1/25.2 亿元，归母净利润为-1.1/0.2/0.9 亿元，给予“买入”评级。

风险提示： 燃料电池政策不及预期；技术落地不及预期；市场竞争加剧。