行业近况

制氢端，示范项目批量落地将绿氢与化工耦合，同时氢能管道建设促进终端消纳，绿氢行业快速放量带动电解槽需求起量。终端燃料电池方面，示范城市群规划明确，我们预计下半年燃料电池企业有望迎来加速放量。

评论

绿氢和传统化工的耦合是未来新应用的发展方向。随着绿氢成本下降，以及绿氢转换为绿氨和绿醇与船用IMO减碳新标准的下游应用。23 年以来绿氢/绿氨/绿醇项目迅速铺开，包括中天合创、宝丰能源等煤化工业主纷纷入局。我们认为随着绿氢的经济性提升，未来其在化工领域的应用有望持续放量。

氢能运输专线规划与建设加速绿氢使用。中国纯氢管道建设处于起步阶段，规模较小，主因输氢管道投资规模较大，因此已建项目以氢气需求量较大的化工园区直供应用为主。在《氢能产业发展中长期规划（2021-2035 年）》发布后，我们观察到国内输氢管道规划加速，特别是中石化“西氢东送”，河北高碑店-定州氢能管道的建设，为三北地区的以风光资源为基础生产的绿氢输送到北京等主要需求中心打下了基础。

1H23 电解槽招标放量，2H23 绿氢项目加速落地、新增绿氢项目规划，我们预计全年电解槽招标量有望超2.5GW。1H23 中国电解槽招标量约930MW，总招标量已超22 年全年电解槽约800MW的出货量水平。向后看，6 月内蒙第二批风光制氢项目启动建设，我们预计下半年内蒙、吉林、甘肃等地风光氢项目有望迎来加速，全年总招标量有望超2.5GW，25年前电解槽需求量有望保持每年翻倍以上增速。我们认为未来行业需求总量超预期（新增规划大项目）及企业中标均有望带来业绩催化和弹性。

下游燃料电池放量趋势明确，我们预计全年销量有望高增。2023 年1-5 月燃料电池汽车销量约1400 辆，同比增长170%，6 月起也频繁出现200辆、1000 辆燃料电池汽车的招标，下半年随各示范城市群推广指标规划明确、我们预计行业有望引来加速放量。向后去看，4 年示范期内城市群的燃料电池汽车推广目标明确，加上非示范城市群的规划，我们预计2025年前有望实现5 万辆以上销量，近几年销量高增趋势明确。

估值与建议

绿氢项目持续催化，我们预计燃料电池亦有望在政策催化下放量。建议关注电解槽相关厂商：华电重工（未覆盖）、石化机械（未覆盖）；建议关注燃料电池相关企业：亿华通、科威尔（未覆盖）。

风险

绿氢项目落地不及预期，燃料电池汽车放量不及预期，行业竞争加剧、企业利润率下滑。