事件描述

亿华通2022年实现燕业收入7.38亿元，同比增长17.28%，归母净利润亏损1.66亿元，2021年同翔亏损1.62亿元；2023年Q1实现营业收入0.48亿元，同比下降50.16%，归母净利润亏损0.39亿元，去年同期亏损0.23亿元，亏损有所扩大。

季件评论

产品仍处于快速选代期，单价大幅下行拖累收入提升幅度。氢能燃料电池相关政策持续落地，2022年作为燃料电池示范城市示范应用第一年，行业增速较高。2022年公司实现燃料电池系统销售总功率161.52MW，同比增长175.73%（市占率行业第一，为23.2%），带动公司茜业收入实现增长，其中销售功率增速与公司收人增速差距较大，主要原因在于燃料电池系统产品处于快速迭代期，产品价格下降较多所致，2022年燃料电池系统平均售价为4.238元kW，2021年全年平均售价为8，843元/W，单价降幅52.1%，原因包括2021年采购丰田电堆较多导致成本高企，此外核心零部件国产化及生产销售规模逐渐提升带动单位因定成本也有所下降。未来预计产品销售单价降摇将逐渐放级，行业高景气将在公司的营业收入和利润端逐步得以体现。2023Q1公司收入表现不佳，主要是行业处于产业化初期，Q1为行业淡季，且季度间波动较大所致。

公司综合毛利率略有提升，燃料电池系统毛利率基本维持稳定，2022年公司综合毛利率为38.4%，同比提升0.52pct，主要是低毛利率的零部件业务、技术开发及服务业务等收入有所下滑，公司核心业务燃料电池系统毛利率为40.0%，同比下降0.42pct，基本维持稳定，如果考虑到2021年冬糜相关订单采购较多第三方电堆导致成本上行明疑，则表明2022年燃料电池系统毛利率有一定下降，长期来看，随着行业放量，竞争加剧，毛利率或仍将呈现缓慢下降趋势。

费用提升及资产减值依旧拖累利润。目前燃料电池行业处于推广前期，公司研发投入较高，2022年公司期间费用率为56.00%，同比提升11.41pct，其中管理及研发费用奉达42.52%，同比提升6.2pct，是主要增量，原因在于公司持续引进各方面专业人才提升人才队伍水平（研发人员增长24.3%至317人），此外公司2022年完成H股发行，上市发行费用对2022年业绩也有所拖累，2022年资产减值损失0.90亿元，信用减值损失0.31亿元，主要是应收账款及部分存货进行了减值计提。

期待燃料电池车推广持续加速放量。2023年五大示范城市已经进入第二年示范推广期，预计在第一年示范期推广速度相对较慢的河北、河南等市场将提速放量，北京地区燃料电池推广量也有望维持高增。未来来看，我们认为公司仍将受益于燃料电池行业高增：1）2022年货车装机量占比已达73.7%，意味着经济性逐渐被市场接受；2）单车装机功孝持续提升，产品性能持续提升。此外，公司子公司与宇通集团签订采购合同，约定宇通集团2023年向亿华通采购500台燃料电池发动机及相关物料，预计将对公司未来业绩形成一定支撑。

预计公司2022-2023年收入分别为9.3亿元和12.8亿元，维持“买入”评级。

风险提示

1、技术升级导致的产品选代风险；2、存货减值及应收账款坏账风险。