事件：公司发布2022 年年报和2023 年一季报，2022 年全年实现营收7.4亿元，同比增长17%，其中单四季度实现营收3.5 亿元，同环比增长36%/192%，1Q23 公司实现营收0.5 亿元，同环比下降50%/86%；2022年全年实现归母净利润-1.7 亿元，同比下降3%，其中单四季度实现归母净利润-0.7 亿元，同比增长21%，环比下降133%，1Q23 公司实现归母净利润-0.4 亿元，同比下降66%，环比增长57%。

示范城市群政策催化，产销高增引领行业放量。根据中汽协数据，2022 年，国内新能源燃料电池汽车实现销量3368 辆，同比增长116%。公司围绕电池示范城市群加速布局，全年实现燃料电池系统产销1683/1537 台，同比增长113%/183%，总功率达162MW，同比增长176%，占比达32%。伴随成本的下降，公司2022 年燃料电池系统价格降至4238 元/KW，同比下降52%；凭借规模效应优势，全年实现销售毛利率38.4%，同比增长0.52pcts。此外，公司坚持研发驱动，1Q23 研发投入0.4 亿元，营收占比81%，同比增长46pcts，对Q1 业绩下滑产生影响。

核心零部件国产化落地，应用领域加速拓展。公司作为国内龙头燃料电池系统制造商，膜电极、双极板、电堆及BOP 等核心零部件已实现100%国产化。2022 年，成功突破高低频耦合的单片级交流阻抗测量、三级闭环快速冷启动、高性能引射匹配液氢等核心技术，全面提升燃料电池系统的环境适应性、耐久性、可靠性。公司产品系列覆盖30-240kW，配套宇通客车、北汽福田等头部商用车企，实现陆路交通应用场景全覆盖，加速向热电联供、环卫、冷链运输等领域拓展。

投资建议：燃料电池系统龙头厂商，引领国产化&商业化落地加速。预计公司2023-2025 年营收为11.2/17.7/29.7 亿元，归母净利润为0.06/0.49/1.37亿元，给予“买入”评级。

风险提示：燃料电池政策不及预期；技术落地不及预期；市场竞争加剧。