事件：公司公布年 报及一季报，2022 年公司实现营收7.38 亿元，YOY+17.3%；归母净利润-1.66 亿元，YOY+2.5%。其中2022Q4 公司实现营收3.48 亿元，YOY+35.9%，环比+187.6%；实现归母净利润-0.72 亿元，YOY-20.9%，环比+105.7%。公司全年燃料电池系统销售总功率161.5 MW，YOY+175.73%。2023Q1 公司实现营收0.48 亿元，YOY-50.5%，环比-86.2%；实现归母净利润-0.39 亿元，YOY+69.6%，环比-45.8%。

点评：

政策驱动销量大幅增长，燃料电池系统降本显著。城市示范群政策细则落地，非示范城市积极推广，2022 年燃料电池汽车销量大幅增长，全年燃料电池系统累计装机量506.9 MW。其中公司上险1083 套，市占率22.6%；装机功率108.8 MW，市占率23.0%，上险数量口径和功率口径市占率均为第一。截至2022 年12 月底，全国共发布791 款燃料电池汽车整车公告（不含底盘公告），其中搭载公司燃料电池系统的整车公告121 款，位居行业前列。公司2022 年燃料电池系统单位价格/单位成本分别为0.42/0.25 万元/KW，同比下降-52.3%/-52.8%。核心零部件逐渐国产化，叠加销量翻倍以上增长，燃料电池系统降本提速。

公司费用投入维持高位，港股成功上市，为公司快速成长提供资金保障。

公司2022 年销售/管理/研发/财务费用率分别为14.2%/28.9%/13.7%/-0.7%，同比增长4.3/7.3/-1.1/0.9 pct，主要系公司在市场开拓及人才储备方面加大投入。我们预计随着燃料电池汽车销量持续高增，公司期间费用有望持续改善。公司2023 年1 月在港股成功上市，募资9.5 亿元用于研发、产品推广、渠道建设及补充流动资金，大幅缓解公司经营性现金流压力。

投资建议：我们看好各地补贴政策细则落地带来的行业放量，以及公司长期成长空间。预计公司2023-2025 年归母净利润分别为-0.14/0.84/1.91亿元，EPS 为-0.12/0.71/1.62 元。首次覆盖，给予“买入”评级。

风险提示：行业推广不及预期风险，应收账款坏账风险，业绩预测和估值判断不达预期风险。