3Q22 业绩低于我们预期

公司公布3Q22 业绩：三季度公司实现营业收入1.21 亿元，同比下降52%，环比下降29%；实现归母净利润亏损3457 万元，扣非归母净利润亏损3925 万元，因燃料电池销量不及预期，公司3Q22 业绩低于市场预期。

发展趋势

示范城市群推进落地，河南河北有望逐步迎来放量。2020 年9 月五部委宣布开展燃料电池汽车示范应用，2021 年8 月，京津冀、上海、广东三大城市群获批启动燃料电池汽车示范，12 月底，河南、河北两大城市群获批为第二批示范应用城市群。燃料电池示范城市群落地带动行业销量增长，根据中汽协数据，1-3Q22 中国实现燃料电池产量/销量分别达2375/2091 辆，均已超过去年全年产销量。目前河南河北两大城市群尚未出台明确地方政策规划指引，我们预期未来地方政策落地将进一步催化两省燃料电池汽车需求。

燃料电池市占率行业第一，产品售价快速下滑影响营收增速。根据交强险数据，2022 年1-9 月亿华通燃料电池装机量73.7MW，行业市占率约30.8%，稳居行业首位。从三季度营收来看，公司营业收入同比下滑52%，我们认为主要由于目前燃料电池成本与售价仍处于快速下行阶段，我们测算公司燃料电池销售均价从2021 年平均约10000 元/kW 下降至目前的约5000-5500 元/kW，降幅近50%，产品售价大幅下滑影响公司营收增速。展望年末，我们预期河南河北等地燃料电池汽车销量增长有望带动公司销量。

费用率环比提升，毛利率略降。公司3Q22 销售/管理/研发/财务费用率分别为11.0%/46.8%/21.1%/-1.4%，分别环比变化-0.7/22.2/-1.5/0.3ppt，主要因销售收入环比下降造成费用率提升。盈利能力方面，公司三季度销售毛利率环比提升7.3ppt 至45.3%，但因总营收规模较小费用率较高，净利润仍维持亏损。

盈利预测与估值

维持2022 年和2023 年盈利预测不变。当前股价对应2022/2023 年9.5/5.7EV/S。维持跑赢行业评级，因板块估值下调，我们下调目标价28.6%至100元，对应2022/2023 年11.6/6.9x P/E，较当前股价有22%的上行空间。

风险

各地氢能政策推进不及预期，燃料电池汽车销量不及预期，行业竞争加剧盈利能力下滑。