事件描述

亿华通2022 年前三季度实现营业收入3.91 亿元，同比增长4.58%，归母净利润-0.95 亿元，2021 年同期为-0.71 亿元；其中Q3 营业收入1.21 亿元，同比下降52.5%，净利润-0.35 亿元，去年同期为-0.53 亿元。

事件评论

产品仍处于快速迭代期，售价下行拖累收入提升。氢能燃料电池相关政策持续落地，2022年1-9 月商用车上险数据累计装机功率53.76MW，同比增长182%，但其增速与公司前三季度收入增速差距较大，主要原因包括：1）燃料电池系统产品处于快速迭代期，过去几年价格平均年降超过30%，示范期内产品价格持续下行导致增量不增收；2）燃料电池示范城市群第一年考核期为2021 年9 月至2022 年8 月，北京区域前期推广速度较快，第二年考核期刚刚开始，产品放量速度相对较慢；3）上险数据与系统销量、整车销量之间有一定时滞。未来来看，我们认为公司仍将受益于燃料电池行业高增：1）1-9 月货车装机量占比达73.4%，远高于2021 年的51.3%，意味着经济性逐渐被市场接受；2）单车装机功率持续提升，产品性能持续提升。

自用电堆比例提升，毛利率同比回升明显。2022 年前三季度综合毛利率为41.20%，同比提升10.81pct（Q3 单季度毛利率为45.29%，+15.48pct），主要原因在于去年同期冬奥相关订单采购较多第三方电堆（主要是丰田金属板燃料电池电堆）导致成本上行明显，从2022 年开始，自用石墨板电堆占比开始回升，毛利率也进一步恢复至原有水平。

产品研发攻关推广期，费用投入持续提升。目前氢燃料电池行业处于推广前期，公司研发投入较高，2022 前三季度期间费用率为69.36%，同比提升24.78pct，其中销售费用率12.02%，同比提升0.74pct，变化较小，管理及研发费用率58.36%，同比提升23.01pct，主要原因在于公司持续引进各方面专业人才提升人才队伍水平。考虑公司收入Q4 占比高，预计全年费用率有望回落。收现比明显好转，前三季度公司收现比为95.28%，同比提升26.8pct，主要原因在于下游客户结构改善及行业景气度提升。

北京市进入第二年示范推广期，下半年推广有望加速放量。北京市经济和信息化局2022年4 月8 日下发《关于开展2021-2022 年度北京市燃料电池汽车示范应用项目申报的通知》，计划在1 年的项目实施期限内（2021.08.13-2022.08.12）投入1,162 辆燃料电池示范应用车辆，其中城市客运552 辆，而北京2021 年上险量为468 辆。目前北京市已经进入第二年示范推广期，预计下半年北京市场或将迎来快速增长，此外公司在河北、河南、四川等地均有市场占位，也将充分受益于其他示范城市群订单推广释放。

目前公司正在筹备香港上市，募集资金用途包括开发下一代集成研发平台、为在研项目提供资金和进一步投资合资企业及联营公司，融资成功将显著提升公司的资金实力。预计公司2022-2023 年收入分别为6.55 亿元和9.57 亿元，维持“买入”评级。

风险提示

1、燃料电池汽车推广节奏低于预期；

2、存货减值及应收账款坏账风险。