事件：公司发布2022 年三季报，2022 年前三季度公司实现营收3.91 亿元，同比+4.58%；归母净利润-0.95 亿元，同比-33.72%；扣非归母净利润-1.01亿元，同比-21.86%。分季度来看，公司2022 年Q3 实现营收1.21 亿元，同比-52.50%，环比-29.42%；归母净利润-0.35 亿元，同比+35.14%；扣非归母净利润-0.39 亿元，同比+37.84%。

燃料电池国产化提速，公司业绩短期承压。受益于燃料电池汽车示范应用城市群政策的落地，燃料电池国产化进程随之加速。公司相关产品平均售价及相关成本较去年同期出现下滑，导致公司三季度业绩出现大幅下降。此外，公司三季度持续加大研发投入，Q3 研发投入达0.51 亿元，占营收比重的42.56%，同比增长37.41%，继续保持行业领先技术水平。

深度绑定丰田，共谋氢能未来。2022 年10 月24 日，丰田燃料电池一期项目在北京正式奠基完成，该项目主体由FCTS 和FCRD 构成，总投资额约为80 亿日元。我们预计，未来公司将与丰田继续保持深度合作，加快燃料电池系统的研发和生产，进一步实现公司产品的商业化普及。

政策支撑氢能产业提速，静待产品需求兑现。在国内燃料电池汽车示范城市群政策释放影响下，燃料电池汽车应用场景已由前期单一的公交领域，逐步向环卫、城市物流配送、冷链运输等多场景应用拓展。从区域上看，除五大燃料电池汽车示范城市群迈入发展新阶段外，包括山东、川渝、浙江在内众多非示范省市，在产业落地方面进展颇丰。我们认为，在政策强有力的支撑下，氢能产业发展有望进一步实现提速，公司产品有望加速进入放量阶段。

投资建议：公司作为国内燃料电池龙头企业，未来将继续凭借自身技术优势，引领行业新变革。我们预计2022-2024 年，公司营收分别为8.6/12.3/19.9亿元；归母净利润分别为0.02/0.69/1.28 亿元，维持“买入”评级。

风险提示： 燃料电池政策不及预期；新产品拓展不及预期；市场竞争加剧。