事件：2022 年10 月19 日，上海市人民政府发布《上海市推进多式联运发展优化调整运输结构实施方案》，强调积极探索氢燃料电池的多场景、多领域商业性示范应用，力争在重型载重货车、船舶能源清洁化领域取得突破。

示范城市群效果显著，产业商业化落地加速。自示范城市群政策实施以来，各大城市陆续开展氢燃料电池汽车示范应用。燃料电池汽车应用场景已由前期单一的公交领域商业化向环卫、城市物流配送、冷链运输、大宗货物等多场景应用拓展。据中汽协数据显示，2022 年H1 实现燃料电池汽车销量1390辆，已达2021 年全年销量的87.64%。预计未来，随着国内燃料电池汽车示范城市群政策持续催化，国内燃料电池汽车行业有望迎来突破性发展。

受益于行业发展机遇，公司上半年营收实现翻倍。公司作为国内燃料电池系统研发及商业化的先行者，是国内少数具备燃料电池系统量产能力的企业。

2022 年H1，受益于燃料电池汽车示范应用城市群政策的落地实施，公司批量交付的订单数量大幅增加，实现营收2.69 亿元，同比增长128.53%。在政策强有力的支撑下，我们预计公司未来将继续保持业绩的高速增长。

“产能+产品”双向拓展，继续巩固行业龙头优势。截至目前，产能方面，公司张家口氢燃料电池发动机系统二期项目已处在建设当中，预计完工后，公司年产能将由原来的2000 台提高至10000 台；产品方面，公司率先布局百KW 级大功率燃料电池系统，最新自研产品功率最高可达240kW，系统功率密度达到757W/kg，多项产品技术指标处于行业领先水平。

投资建议：公司作为国内燃料电池龙头企业，未来将继续凭借自身技术优势，引领行业新变革。我们预计2022-2024 年，公司营收分别为10.43/15.07/21.63 亿元；归母净利润分别为0.05/0.79/1.28 亿元，维持“买入”评级。

风险提示：燃料电池产业政策不及预期；产能扩张不及预期；燃料电池汽车商业化进展不及预期；大功率燃料电池系统拓展不及预期