1H22 业绩符合我们预期

公司公布1H22 业绩：营业收入2.69 亿元，同比增长128.5%；归母净利润亏损6004 万元，扣非归母净利润亏损6175 万元，对应测算2Q22 营业收入1.72 亿元，归母净利润亏损3656 万元，业绩符合我们预期。

发展趋势

示范城市群推进落地，带动公司产销高增，市占率高达35%。2020 年9 月五部委宣布开展燃料电池汽车示范应用，2021 年8 月，京津冀、上海、广东三大城市群获批启动燃料电池汽车示范，12 月底，河南、河北两大城市群获批为第二批示范应用城市群，示范城市群落地刺激终端销量，订单需求持续释放。2022 年4 月，北京市经信局发布《2021-2022 年燃料电池汽车示范应用项目申报》，规划示范应用总计1162 辆燃料电池汽车。根据交强险数据，1H22 北京地区燃料电池汽车上险量340 辆，其中亿华通配套239辆，占比高达70%。我们认为北京燃料电池示范城市群快速放量带动公司燃料电池系统快速放量，2022 年1-7 月公司装机量约53MW，国内市场份额达35%。

技术迭代快速，持续向大功率燃料电池发展。我们认为中重型商用车为燃料电池最适用领域，而其功率要求通常为200kW，行业需不断向大功率燃料电池发展。目前公司主要量产销售产品为80kW 及120kW 两款产品，同时公司于2021 年12 月发布240kW 大功率燃料电池产品，我们预计该产品有望于未来逐步装配样车试验。

费用率同比持平，毛利率略降。公司2Q22 销售/管理/研发/财务费用率分别为12%/25%/23%/-2%，分别同比变化1.2/1.5/-1.8/1.7ppt。因燃料电池系统更新换代速度较快，公司针对老旧型号（低功率）的系统产品和材料计提减值损失共2669 万元。盈利能力方面，公司销售毛利率环比略降3.8ppt 至38%，但因总营收规模较小净利润仍维持亏损。

盈利预测与估值

因公司产品迭代较快价格持续下降，我们下调2022/2023 年净利润至-0.42亿元（前值0.25 亿元）/0.98 亿元（前值1.03 亿元）。当前股价对应2022/2023 年11.3/6.7 EV/S。维持跑赢行业评级，我们看好公司长期发展，维持140.00 元目标价，对应2022/2023 年16.2/9.7 EV/S，较当前股价有44%的上行空间。

风险

各地氢能政策推进不及预期，燃料电池汽车销量不及预期。