投资建议

燃料电池示范城市群政策落地、氢能产业发展中长期规划发布，我们预期将对燃料电池行业产生重大催化。燃料电池将从交通领域开始渗透，并逐步应用至储能、发电、轨交等领域，打开千亿元级市场空间。

理由

政策持续催化，我们预计行业有望迎来加速发展。2021 年后京津冀、上海、广东、河南、河北被批复燃料电池汽车示范应用城市群，采用“以奖代补”的方式支持燃料电池产业发展。奖励政策强调国产零部件的产业化应用，并引导大功率、中重型商用车发展。2022 年3 月，国家发改委发布《氢能产业发展中长期规划》，明确氢能的战略定位、发展目标、重点任务等，为氢能产业中长期发展描绘了宏伟蓝图，我们预计行业有望迎来加速发展。

交通领域，重卡为燃料电池最具优势应用场景，我们预计有望率先实现全生命周期成本平价。我们认为燃料电池汽车具备边际续航成本低、燃料能量密度高的特性，使其更适用于中长途、重载交通运输领域，2021 年燃料电池重卡销量占比达41%。综合考虑购置成本、能源使用成本、动力系统自重对重卡载货收益的影响，我们测算2030 年燃料电池重卡全生命周期成本有望实现与锂电池、柴油重卡平价。

储能领域，中长期大规模储能具备优势。光伏、风电等波动性可再生能源发电量增长增加电力系统不稳定性，催生储能等灵活性资源需求。相比于抽水蓄能及电化学储能，氢储能具备自衰减率低、长时间储存成本低、储存规模大的特征，在长周期大规模储能情形下可发挥较大作用。我们测算在月度调峰场景下，氢储能度电成本有望在2025 年后逐渐实现与锂电储能平价。

国内小型家用热电联供尚不具备经济性，众多大型商用示范项目逐步开展。日本为家用燃料电池推广的领导者，目前家用热电联产系统已实现商业化，投资回收期约7 年；而国内受制于居民电价及供暖成本低廉，且尚无大规模补贴，我们测算家用热电联供系统尚不具备经济性。目前部分地方政府明确燃料电池热电连供项目推广目标与相应补贴，众多大型商用分布式发电的示范项目交付运营，我们预期随燃料电池热电联供系统及氢能降本，热电联供系统有望在建筑物发电等领域发挥重要脱碳作用。

估值与建议

政策端催化下，我们预期燃料电池产业将迎来快速发展，交通、储能、固定式发电等众多应用将催生燃料电池千亿元市场空间。我们推荐燃料电池系统龙头企业亿华通，建议关注捷氢科技、重塑股份、治臻股份（未上市）。

风险

政策落地不及预期，燃料电池及氢能降本不及预期。