1Q24 收入同比增长29%，扣非净利大幅增长

公司公告1Q24 营业收入2.7 亿元（+29% yoy）、归母净利0.9 亿元（+172%yoy）、扣非净利0.9 亿元（+203% yoy），业绩高速增长主因核心产品快速放量及费用控制。基于公司经营效率提升及授权收入逐步确认，我们预计公司2024-26 年归母净利2.1/2.3/2.7 亿元，参考生物类似药Biotech 可比公司市值均值145 亿元，考虑公司创新管线逐步兑现及凸出的自免商业化能力给予溢价，我们给予公司24 年目标市值200 亿元，目标价32.43 元，维持“增持”评级。

益赛普：低基数下较快增长，后续跟进集采政策我们估算1Q24 益赛普收入同比增长26%至1.6 亿元（1Q23 ~1.3 亿元），高增长主因同期低基数及水针贡献（同期水针未上市）。考虑到集采扩面影响，我们预计24 年益赛普收入面临一定压力：1）价格：3M22 益赛普以单支127 元（降幅约60%）拟备选进入广东联盟集采（盟采地区销量占比不足10%，获得预采量70%），2023 年逐步执行后对ASP 产生影响（估算2023E ASP 下滑~15%），若集采扩面可能致ASP 进一步下滑；2）销量：

受益于诊疗修复及营销，我们预计销量有望实现双位数增长，若集采扩面有望以价换量，此外公司通过预充水针、县域下沉等推动放量。

赛普汀、健尼哌持续放量，CDMO 预计稳健

1）我们预计赛普汀1Q24 收入同比增长60.1%至~0.8 亿元，24 年有望实现30~40%增长：23 年覆盖医院持续增长至超1300 家，CSCO 指南推荐乳腺癌晚期一线治疗，1M23 国谈续约成功且解除联用报销限制有望推动放量。2）健尼哌1Q24 收入同比增长91%，24 年有望保持40%左右的高速增长；3）我们预计1Q24 CDMO 业务收入~0.1 亿元，预计24 年有望同比保持稳健。

研发管线推进顺利，管理效率持续提升

自21 年起公司持续聚焦自免赛道，2024 年有望迎来丰收期；1）IL-17A：

4Q23 有望读出银屑病III 期主要终点数据并NDA；2）IL-4R：成人AD III期完成首例患者入组（1M24）；3）7M23 IL-5 完成II 期入组、24 年启动III期；4）IL-1β 的Ib/II 期达到主要终点、24 年推进III 期；4）IL-33 IND 获批。

2024 年起有望逐步提交IL-17A（2024E）、IL-1β（2025E）、IL-4R（2026E）、IL-5（2026E）NDA。1Q24 公司毛利率77.1%（+4.6pct），主因工艺优化；研发/销售/管理费率分别为20%/19%/6%，同比-9/-7/-0.6pct，费率优化主因降本增效及费用确认节奏影响。

风险提示：益赛普降价风险，在研产品失败风险，商业化风险。