本报告导读：

公司发布2023 年报，业绩符合预期，营收利润均保持高增速，在研管线稳步推进，核心管线预计未来4 年内依次递交NDA，有望进一步赋能业绩增长。

投资要点：

维持“增持”评级。 公司发布2023年报，实现营业收入10.14亿元(+22.8%)，主要得益于①核心产品益赛普持续加大市场渗透提升销量；②赛普汀和健尼哌的快速放量；③肿瘤管线与沈阳三生合作及授权的部分款项确认；归母净利润2.95 亿元(+497.6%)，主要得益于：①综合毛利率的提升；②费用控制能力提升；③研发投入资本化增加、费用化减少。考虑到后续仍有较大授权收入确认以及研发费用率持续下滑，维持24-25 年EPS 至0.49/0.50 元，新增26 年EPS 0.54 元，根据DCF 估值法，给予目标价30.96元，维持“增持”评级。

益赛普小幅增长，赛普汀、健尼哌持续高增长。分板块看，医药制造收入8.42 亿元(+17.3%)，占比约83%。其中：①益赛普收入5.72 亿元(+7.8%)，在降价的背景下仍保持增长主要由于新预充针剂型23Q2 上市以及覆盖医院的增加；②赛普汀收入2.26 亿元(+41.8%)，高增速得益于覆盖医院的增加及认可度的提升；③健尼哌收入0.44 亿元(+59.4%)，主要由于低基数效应以及渗透率的提升。我们预计2024 年赛普汀、健尼哌仍有望维持高增速，益赛普尽管有降价扰动但渗透率有望进一步提升收入有望保持稳定。

叠加2024 年相应授权收入的确认，预计全年收入仍有望维持稳健增长。

在研管线稳步推进，608 预计2024 年递交NDA。四款核心产品608、613、611、610 预计将依次在2024-2027 年递交首个适应症NDA。608 预计2024年底递交银屑病NDA；610 预计2024 年启动III 期入组，611 成人中重度AD 及613 痛风性关节炎预计在2024 年内均完成III 期入组。在研管线稳步推进，商业化团队在免疫领域有一定基础，期待核心产品商业化。

催化剂：608 递交NDA、611 和613 完成III 期临床入组风险提示：研发失败风险、销售不及预期风险、竞争格局恶化风险