事件：

2024年1月25日，三生国健公告预计2023年年度归属于母公司所有者的净利润为2.6 亿元到3.2 亿元，同比增加427.41%到549.12%。归属于母公司所有者的扣除非经常性损益后的净利润为1.8 亿元到2.4 亿元。预计2023 年营业收入为9.5 亿元至10.5 亿元，相比上年同期涨幅15.08%至27.20%，预计2023 年年度研发费用为2.7 亿元到3.0 亿元，与去年同期相比减少4.24%到13.82%。

点评：

优势科室地位不变，核心管线收入提升。益赛普作为国内首个获批上市的TNF-α 抑制剂在风湿免疫科放量表现出色，于2017 年被正式纳入国家医疗保险药品目录西药部分的医保乙类项目。2020 年3 月，为应对竞品挑战及患者受益，公司宣布将益赛普的年治疗费用调整至3.3 万元左右，并同时积极拓展市场并下沉至县级区域。预充剂型上市，近年收入稳步回升。赛普汀销售额在医院覆盖持续增加、循证医学证据支持渗透率上升促进下，持续快速放量增长。

专精免疫突破，费用高效利用，利润端大幅增长。公司2023 年专注免疫研发投入，将进入临床III 期发生的与研发项目直接相关支出进行资本化，研发费用下降。精细化高效管理，管理费、销售费用率下降。工艺改进等支持下，利润端大幅提升，持续兑现创新价值。

管线研发进程稳扎稳打，免疫板块申报进展稳居国内前列。IL-4Rα 单抗成人中重度特应性皮炎Ⅲ期临床试验首例受试者入组，符合此前的研发进展预期，安全性和耐药性良好，竞争潜力较大。611 目前也同时进行多项临床试验，包括慢性鼻窦炎伴鼻息肉II 期临床试验已完成所有受试者成功入组；中度至重度慢性阻塞性肺疾病（COPD）的II 期临床试验迎来首例受试者入组；儿童及青少年（年龄在6 岁≤年龄<18 岁）中重度特应性皮炎的II 期IND 许可也已获得。银屑病III 期达终点，IL-17 申报进展国内前三；急性痛风性关节炎II 期达主要终点，进展国内第二；重度哮喘II 期入组完成，IL-5 开发进展国内前列。多靶点推进，实现集团军式免疫适应症布局，预计最早25 年新管线实现创收。

投资建议：公司销售放量，研发顺利。我们预计公司23-25 年收入为10.30/12.58/14.07 亿元，预计23-25 年EPS 为0.47/0.56/0.65 元，首次覆盖给予“买入”评级。

风险提示：研发进展不及预期，销售不及预期，政策风险等。