本篇报告回顾了2023 年及24Q1 军工行业业绩及行情情况，子行业分化明显。

展望未来，军工行业从总量来看，国内投入、国际军贸市场均呈现增长态势。

新域新质力量及新质生产力建设指明未来军工行业的方向。维持对行业的投资评级“推荐”。

2023 年及24Q1 业绩子行业分化现象突出，航空装备维持稳健。以SW 国防军工指数成分股为研究对象，根据统计：1）2023 年：SW 国防军工指数23 年营收+5.0%（10/31），归母净利润+0.4%（15/31）。2023 年营收或归母净利润增速超过30%的军工企业共31 家；2）24Q1：国防军工行业整体营收同比+2.1%（14/31），归母净利润同比-13.9%（20/31）。24Q1 营收或归母净利润增速超过30%的军工企业共47 家。3）2024 年H：24 年上半年业绩预告陆续发布，其中船舶行业中下游利润端预增显著，如中船防务、中国重工、中国船舶及中国动力等表现突出。子行业分化现象突出。其中，1）航空装备板块：23 年营收增速为+8.6%，归母净利润增速为+9.2%；24Q1 营收增速为0.8%，归母净利润增速为+3.1%。2）航海装备板块：23 年营收增速+12.3%，归母净利润增速+396.9%；24Q1 营收增速为35.3%，归母净利润增速为342.5%。

我国国防预算保持增长，军贸市场大有可为。1）国防军费：2024 年3 月5日，根据第十四届全国人民代表大会第二次会议上提交的预算草案显示，2024 年全国财政安排国防支出预算为16655.4 亿元人民币，同比增长7.2%，增幅较去年持平；我国近年军费支出增速保持增长，并在高位维持。

另外，根据二十届三中全会的《中共中央关于进一步全面深化改革 推进中国式现代化的决定》，未来将持续深化国防和军队改革，改进武器装备采购制度，建立军品设计回报机制，构建武器装备现代化管理体系。加强航天、军贸等领域建设和管理统筹。2）军贸市场：世界安全局势风雨飘摇，军贸市场或再度扩容，格局变化提供窗口期。持续一年多的俄乌冲突仍在进行当中，巴以冲突令世界局势再起波澜。我们认为，在世界安全局势趋于紧张的背景下，军贸市场在冲突中重启扩张态势，或将持续扩容。竞争格局方面，俄乌冲突等带来了军贸出口格局的变化可能，格局变化也为中国军贸的出口带来了窗口期。“中国力量”也逐渐展露，运-20BE、枭龙Block3 版本、L15 教练机等亮相迪拜航展，直10ME 武装直升机真机首次亮相新加坡航展。

聚焦新域新质作战力量建设，新质生产力发展打破军工天花板。1）新域新质：党的二十大报告提出，增加新域新质作战力量比重。新域新质作战力量作为区别于传统作战力量的新型力量，展现出作用领域新、制胜机理新、支撑技术新、装备模态新和编组样态新等特质，具有发展方向快速突变、作用效果极具颠覆的特殊潜力。2）新质生产力：除军工行业内部重点的聚焦之外，军用产业链在多个航空航天等民用领域具备强复用性。如国产大飞机产业链、低空经济以及商业航天产业链等，这些产业链的发展将为军工行业的发展打开天花板。

投资策略：关注航空主线及商业航天、低空经济、深海态势感知三大方向。

1）投资主线：航空产业链近年呈现快速增长态势，业绩增长在各子行业中表现突出；对比中美军机数量与结构，我国仍存在较大缺口待填补，民机C919 的正式商业运营打开更广阔空间。航空发动机作为航空装备具备高单价耗材属性的关键组成，相比于飞机，由于前期进口国外发动机，预计放量时点相比飞机相对滞后，且放量周期更长，业绩增速更高。2）新域新质&新质生产力布局方向：根据新域新质作战力量及新质生产力的定义与要求，商业航天、低空经济、远火以及深海装备作为未来军工行业发展的几大新兴方向，存在未来快速增长的可能性。

建议关注：

1） 航空产业链2024 年增长确定性强。

下游龙头垄断性长期存在，定价权强，随着规模效应和产品成熟度提高，利润率将呈长期提升趋势。重点推荐：中航沈飞、中航西飞、中直股份、航发动力、中无人机等；

中上游环节盈利能力出现分化，重点推荐专业壁垒高，竞争格局好，估值合理的公司：中航机载、中航光电、图南股份、航材股份、航亚科技、隆达股份等。

2） 重视商业航天、低空经济等新质生产力增长引擎。

推荐商业航天发展核心受益标的：国博电子、航天智装、航天电子、中科星图、成都华微等；

无人机产业链受益于提升新域新质作战力量及低空经济，重点关注无人机生产制造相关标的及受益于低空经济基础设施建设的标的：中直股份、中无人机、中科星图、航天彩虹、航天电子、广联航空。

风险提示：1、由于行业下游客户集中度较高，受军方采购安排的影响较大，在订单、收入确认上有一定不确定性；2、新型装备的研发及批产进程不达预期；3、改革不及预期的风险。