铂力特(688333)点评：多版块需求释放叠加产能提升公司业绩有望持续高增

事件：

公司公布2023 年及2024Q1 业绩报告。公司2023 年营收为12.32 亿元（yoy+34.24%），归母净利润为1.42 亿元（yoy+78.11%），扣非归母净利润为1.06 亿元（yoy+255.07%）；。

2023 年业绩不及市场预期。2024Q1 实现营收为2.06 亿元（yoy+54.72%），归母净利润为0.01 亿元，同比实现扭亏为盈，扣非归母净利润为-0.14 亿元，24Q1 业绩符合市场预期。

点评：

产能释放叠加航空航天需求释放，营收实现快速增长。根据公司公告，公司2023 年及2024年Q1 营收同比均实现高增，我们分析认为：1）分产品看，2023 年3D 打印定制化产品、自研3D 打印设备及3D 打印原材料营业收入较上年分别增长34.45%/26.46%/98.98%；2）分行业看，航空航天与工业机械营收分别增长8.26%/91.37%；3）分季度看，2024Q1 营收高增主要系3D 打印定制化产品、自研设备和原材料的营业收入增长。伴随公司持续深耕航空航天领域，新民用市场不断开拓，叠加公司产能扩大，2024 年营收有望持续快速增长。

产品结构变化影响毛利率，管理费用优化助力净利润扭亏。根据公司公告，公司2023 年归母净利润同比实现高增，我们分析：1）毛利率端，2023 年公司毛利率为48.97%，较去年减少5.58pcts。分产品看3D 打印定制化产品、自研3D 打印设备及3D 打印原材料较去年减少9.09%/0.55%/4.69%至49.56%/50.62%/34.29%；分行业看航空航天与工业较去年减少3.46%/5.99%至53.38%/43.93%；2）净利率端，根据公司公告，2021/2022/2023 年公司股权激励摊销费用分别为1.75/1.69/0.89 亿元，则2021/2022/2023 年调整后归母净利润分别为1.21 亿元/2.45 亿元/2.31 亿元，净利率分别为22.1%/26.6%/18.8%；3）费用端， 2023 年/2024Q1 期间费用率分别为37.00%/53.50% ，较去年同期减少13.45/19.76pcts，其中2023/24Q1 管理费用率分别为12.25/15.96%，较去年同期减少11.82/11.86pcts，主要系股权激励摊销费用减少。我们随着下游市场拓展，工艺提升，及成本控制能力加强，未来公司业绩有望保持快速增长。

在建工程增加明显，公司扩产持续进行中。根据公司公告，截至2024Q1 末，公司在建工程为4.39 亿元，较去年年底增加29.12%；公司存货为6.07 亿元，较去年年底增加17.86%；公司应收账款及票据为10.10 亿元，环比持续维持高位。我们分析认为：1）存货与在建工程环比增加主要系公司进入快速扩张期，相关投入加大；2）应收账款及票据维持高位与下游客户结构中军品占比高有关。

金属增材制造稀缺标的，募投扩产扩大规模优势。1）公司通过自有设备为客户提供金属3D打印定制化产品的设计以及上游国产化的3D 打印原材料，为金属增材领域综合方案解决供应商稀缺标的。2）公司积极募投扩产突破产能瓶颈， 22 年定增金属3D 打印原材料生产线设计产能800 吨，进一步扩大订单承接能力和业务规模，扩大规模优势；3）公司聚焦于高毛利的航空航天领域并且不断开拓新市场与新领域，未来有望充分受益于下游需求释放。

维持2024-25E 盈利预测及“买入”评级。考虑到公司下游航空航天板块需求持续释放，我们维持2024-2025E 年归母净利润预测为3.11/5.03 亿元，新增2026E 归母净利润预测为7.05 亿元，当前股价对应PE 分别为54/34/24 倍。公司作为金属增材制造稀缺标的，下游需求加速释放，业绩有望保持快速增长，因此维持“买入”评级。

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