核心观点：

内涵：战略性新兴产业，政府支持力度持续加大，新型商业场景的生产要素。低空经济写入24 年政府工作报告“积极打造生物制造、商业航天、低空经济等新增长引擎”。工信部等四部门联合发布《通用航空装备创新应用实施方案(2024-2030 年)》，提出到2030 年低空经济形成万亿级市场规模。政府对低空经济高定位背后是其以飞行器为载体，执行“看(监测采集数据等)”、“运(载人/物)”等功能，有望形成三维立体空间的新型商业要素。

催化：空域管理权限的部分开放是本轮低空经济与此前催化因素不同的核心变化之一，具体应：从技术端，重点关注低空空域从自然资源到可管理资源的实现，需要三张网，飞行感知网、数据通信网、算力应用网，即感知技术、通信技术、算力技术为其技术手段发展方向的核心，以期待在安全可控的前提下，支撑以“构型复杂、高密度、高频度、高复杂性”为属性特征的大容量融合飞行；从应用端，需重点关注构建配套物理设施（比如公共起降站、能源站等）、低空感知与通信（实现低空空域可管理、可计算的关键）、共享数字空域（精细化的空域和飞行数字化管理服务）、数字化管服系统（组合多种手段协调政府、空管、运营、客户等多种需求）等。

空间&格局：城市空中交通（UAM）作为新型交通方式，依托无人机在低空空域实现快速通行，是当前市场最为关注的应用场景之一；物流末端配送，龙头布局，无人机在其配送中的应用正逐步推广。美国NASA 看待UAM 市场空间，预计至2030 年，从市场可行性看，短距离物流配送>空中地铁（点对点固定）>空中出租车。

基于市场可行性，我们短期重点关注短距离配送、应急救援、空中观光市场；中期可关注监管放开下潜力市场，To C 短距离点对点交通、个人奢侈品消费市场等。但我们强调，载体特征为民用工业无人机应用本质之一，而如何更好发挥载体特性，实现在不同场景下以更低成本获取数据，是民用无人机厂商的主要壁垒之一。载物方面，具备一体化能力的企业有望主导；载人方面，安全性设计为前提、适航能力为禀赋、一体化为竞争加持。

盈利模式：我们探究UAM 运营商与制造商的成本收入模型、基础设施建设资本开支；认为运营成本的降低是规模化应用、导流地面交通人群的关键；基础设施的密度亦是推动行业应用规模化的主要动力。

投资建议：低空经济四要素，飞行器、空中管理、运营商及用户。飞行器环节，小型非载人，存在商业模式“不可能三角”，关注标准、数据化细分方向；载人与中大型支线物流，高安全系数要求提高门槛，垂直整合一体化、差异化为竞争力；空中管理，主要是构建、管理、执法，是基础设施的关键，管理效率为前提，因此具备平台技术整合能力的企业值得关注；运营端环节，客户体验才是不同企业差异化竞争内涵。

风险提示：基础设施配套不及预期；行业政策变动；技术研发进度不及预期；相关测算及假设不准确性等。