事件

2024 年10 月30 日，中科蓝讯公告2024 年三季度报告，公司前三季度实现营业收入12.48 亿元，同比增长18.91%，实现归母净利润2.07亿元，同比增长4.80%，实现扣非归母净利润1.75 亿元，同比增长26.45%。对应3Q24 单季度实现营业收入4.57 亿元，同比增长15.27%，环比增长6.77%，单季度归母净利润0.72 亿元，同比减少15.10%，环比减少9.63%，单季度扣非归母净利润0.65 亿元，同比增长19.34%，环比增长2.36%。

蓝牙耳机新兴市场方兴未艾，公司高性价比优势助力品牌客户拓展经过十余年的发展，蓝牙耳机技术已基本成熟，产品趋于标准化，在欧美等成熟市场渗透率已见顶，但在经济水平略低的新兴市场渗透率远低于全球平均水平。未来经济水平提升以及产业链成熟带来的蓝牙耳机价格下探，双重因素作用下新兴市场有望加速起量。据Euromonitor 和Meet Intelligence 统计，2023 年印度市场蓝牙耳机渗透率为25%，预计2027 年将提升至37%，其他潜力国家如印度尼西亚、非洲、墨西哥、埃及等市场空间仍值得期待。公司在高性价比领域深耕多年，竞争优势明显，当前各终端品牌价格下探为公司拓展品牌客户带来利好。2024年公司量产多款“讯龙二代”芯片，包括倍思的Hybrid ANC TWS，Anker的Hybrid ANC 头戴耳机，已成为行业高性能ANC 耳机产品。此外，公司还推出了优化OWS性能的蓝牙音频SoC芯片，实现高中低阶全覆盖，已应用于倍思 Bow ie M2s、realme 真我 Buds Wireless 3、FIIL KeyPro、万魔 Q30、魅蓝 Blus 2S 等多款高阶降噪产品。

持续加大研发力度，新品开拓AIOT 赛道提升毛利率水平公司高度重视研发创新，2024Q3 研发费用率8.33%，已连续8 个季度处于8%以上的高水位。公司立足TWS 市场，通过加强对创新芯片的研发逐步打开AIOT 赛道，提升公司的综合毛利率水平。（1）蓝牙音箱方面，公司讯龙三代 BT896X 系列芯片已应用在百度新款小度添添 AI平板机器人的智能音箱中，能实现 AI 语音交互功能；（2）智能穿戴方面，已完成高中低阶全面布局，特别是AB568X 和 AB569X 系列，凭借优秀的显示效果及极高性价比，已和印度等国的智能手表品牌客户合作；（3）BLE 芯片方面，公司 AB2027A3 数传芯片应用在巴黎奥运会乒乓球台中，最新BLE 芯片产品已应用于荣耀个人护理，运动健康产品，腾讯、荣耀等云平台均已打通并实现量产出货；（4）玩具语音芯片方面，已实现肯德基六一儿童节限定套餐和星空投影等儿童玩具的量产出货。

投资建议

我们调整并新增26 年盈利预测，公司2024~2026 年营业收入18.5/24.0/27.3 亿元（2024-2025 年营业收入预测前值为19.2/24.8 亿），归母净利润为3.07/3.81/4.85 亿（2024-2025 年归母净利润预测前值为3.4/4.3 亿），对应PE 为29/23/18 倍。维持“增持”评级。

风险提示

市场竞争加剧，技术开发不及预期，大客户销量不及预期。