事件
8 月14 日，公司披露2024 年半年度报告。
2024 年上半年，公司实现营业收入79,098.50 万元，同比增长21.11%；归母净利润13,463.87 万元，同比增长19.83%；扣非净利润10,943.03 万元，同比增长31.10%。同时，经营活动产生的现金流量净额为6,187.11 万元，主要系营收增长及备货放缓所致，公司盈利能力持续向好。
投资要点
耳机市场高歌猛进，新产品迭代推出。经历超十年发展，蓝牙耳机全球规模已超500 亿美元，各方面技术基本成熟，蓝牙耳机趋向于标准化，并衍生出场景细分的第二增长曲线。同时，一些经济水平略低的国家中消费电子产品渗透率远低于全球水平。一方面本土消费水平随经济发展仍将有所提升，另一方面随着产业链的成熟，普通蓝牙耳机售价仍有下探空间，双重作用下降加快新兴市场的起量。报告期内，公司持续布局耳机的市场。其中，公司量产多项讯龙二代项目，包括倍思的Hybrid ANC TWS，Anker 的HybridANC 头戴等项目，该平台已成为行业高性能ANC 耳机产品的主要解决方案之一。2024 年第二季度，公司讯龙二代BT892X 系列应用在时空壶翻译耳机，支持中英日德法等 40 种语言在线智能同传，播报速度0.75X 慢速至2X 快倍速可调，配合Beam-forming ENC智能算法有效降低环境噪声，搭配高精度ANC 控制器实现最大30dB深度主动降噪，单次续航时长达7.5 小时。同时，公司推出了优化OWS 性能的蓝牙音频SoC 芯片，实现从高阶BT893X、中阶AB571X到入门级AB5656 系列的全面覆盖，采用公司自研的OWS 音效算法，支持新一代BT5.4 蓝牙协议，保障稳定的无线连接和低延时的无线传输；支持ENC 智能降噪算法，提供清晰地语音通话效果；同时搭载30mW 强驱动，为大尺寸发声单元提供强力支持；支持动态均衡器与虚拟低音增强算法，补偿音频在传输过程中的损耗，带来澎湃的低频效果；基于低功耗设计，保障产品的续航时间。特别是高阶BT893X 系列，具备Hi-Res 小金标双认证和LDAC 高清解码，外加58mW 的驱动，保证高音质+大输出动态范围，为消费者带来高品质的声乐体验，目前应用于倍思Bowie M2s、realme 真我BudsWireless 3、FIIL Key Pro、万魔Q30、魅蓝Blus 2S 等多款高阶降噪产品。
蓝牙音箱市场渗透率提升，新产品线不断丰富。根据洛图科技（RUNTO）《中国蓝牙音箱零售市场月度追踪（China Bluetooth Speakers Retail Market Monthly Tracker）》报告数据显示，2023年，中国蓝牙音箱市场销量为2,370 万台，同比增长1.9%；销额为66.4 亿元，同比增长4.9%。其中，线上市场销量为2,109 万台，在全渠道的占比达到89.0%；销额为57.1 亿元，占比为86.0%。
报告期内，公司讯龙三代 BT896X 系列芯片已应用在百度新推出的小度添添AI 平板机器人的智能音箱中，除了具有Hi-Res 小金标双认证，使消费者得到高品质的声乐体验外，还能实现AI 语音交互功能。公司也推出了基于BT896X 的LE Audio 方案，特别是Auracast 技术，可满足后续中高阶音箱的市场。同时报告期内，也量产了飞利浦等品牌的高阶Soundbar 产品，通过BT896X 的强大算力，实现了高阶Soundbar 的蓝牙SoC 单芯片解决方案。
可穿戴，BLE 芯片等新产品不断丰富，公司新增长动能逐步打开。2024 年,全球可穿戴腕带设备市场的出货量将增长5%，总量将达到1.94 亿台。尽管2024 年第一季度出货量略降0.2%，但得益于智能手表市场的复苏，同比增长4%，以及基础手表细分市场的持续回暖，同步增长高达10%，预计整体市场将在年底前强力反弹。
报告期内，公司的智能穿戴方案已完成全面的产品布局：上至高阶BT895X 系列，下至中低阶AB568X 系列、AB569X 系列，全方位满足客户不同需求。特别是AB568X 及AB569X 系列，凭借其优秀的显示效果及极高的性价比，受到了行业的高度认可，目前已在印度等国家与智能手表品牌客户合作。公司AB2027A3 数传芯片，应用在巴黎奥运会乒乓球台中，用以调控灯光，营造独特氛围；此外，公司BLE 芯片在智能照明、智能戒指、语音遥控器、儿童穿戴、个人护理、运动健康、主动式电容笔等市场均已实现量产出货，目前已应用于荣耀个人护理，运动健康产品；腾讯、荣耀等云平台均已打通并实现量产出货。
投资建议
我们预计公司2024/2025/2026 年分别实现收入18/23/28 亿元，实现归母净利润分别为3.1/4.1/5.4 亿元，当前股价对应2024-2026 年PE 分别为18 倍、14 倍、10 倍，维持“买入”评级。
风险提示
终端市场发展不及预期的风险；经营规模扩大带来的管理风险；存货跌价风险；毛利率波动及下降风险；技术及产品更新换代风险；募投项目进展缓慢风险。
