1H22 业绩符合我们预期

公司公布1H22 业绩：1H22 实现营业收入5.93 亿元，同比+25.19%；归母净利润2.10 亿元，同比+0.06%；扣非归母净利润1.85 亿元，同比+13.52%。其中，2Q22 实现营业收入2.99 亿元，同比+8.97%，环比+1.89%；归母净利润0.97 亿元，同比-30.54%，环比-13.80%；扣非归母净利润0.86 亿元，同比-17.33%，环比-13.16%。业绩基本符合我们的预期。

发展趋势

2Q22 受疫情影响产品安装进度放缓，发出商品体现订单与需求的高景气；持续看好“省外市场开拓+产品线扩展”的增长逻辑。截至2021 年底，公司存货中发出商品账面价值达3.65 亿元，同比增加83.15%，主要为已发货待安装的智能柱上开关产品，体现出订单与需求的高景气。一般情况下智能柱上开关的安装周期约6 个月，公司历年年底发出商品价值与下一年度1H 营业成本存在较强相关性。2Q22 受疫情影响产品安装进度放缓（终端客户主要在江浙），2Q22 营业收入同比+8.97%，相较1Q22 同比增幅收窄39ppt，1H22 营业成本相较2021 年底发出商品价值存在22%缺口。截至6 月底公司发出商品账面价值3.65 亿元，仍位于高位，我们推算1H22 期间公司新发货物价值2.65 亿元，同比+16%，体现出在手订单的充沛。向前看，我们认为在发货充沛的情况下，下半年安装进度恢复正常，同时新增招标陆续放量，全年增长依然稳健；中长期来看，一二次融合开关处于全面导入期，公司技术+先发优势铸就高壁垒，加速拓展全国市场，此外公司注重研发投入，现有产品迭代升级的同时扩充产品线，打造新的增长点。

盈利情况基本稳定，1H22 扣非净利润率同比-3.20ppt。1H22 期间公司毛利率为51.94%，同比-3.86ppt，其中2Q22 毛利率为51.14%，同比-4.44ppt，环比-1.62ppt，主要系原材料价格上涨所致。费用端来看，1H22 期间销售、管理、研发、财务费用率分别为3.97%、3.77%、3.79%、-0.26%，分别同比-1.57ppt、-1.51ppt、-1.64ppt、+0.12ppt，累计同比-4.60ppt，经营效率稳步提升。1H22 期间净利润率35.42%，同比-8.90ppt，除毛利率下滑因素外，其他收益较去年同期减少2373 万元（主要系政府补助减少），影响净利润率4.00ppt。1H22 扣非净利润率31.12%，同比-3.20ppt，基本稳定。

盈利预测与估值

考虑到2Q22 疫情影响客户安装进度、收入确认，我们下调22/23 年净利润4.9%/4.6%至5.09 亿元/6.36 亿元。当前股价对应22/23 年16.1 倍/12.9 倍市盈率。维持跑赢行业评级，下调目标价8.4%至117.00 元，对应22/23 年23.0 倍/18.4 倍市盈率，较当前股价有42.5%的上行空间。

风险

电网投资不及预期，下游客户相对集中，行业竞争加剧。