业绩回顾

1Q22 业绩略超我们的预期

公司公布1Q22 业绩：收入2.94 亿元，同比+47.57%；归母净利润1.13 亿元，同比+61.32%。公司省外市场开拓成效显著，智能柱上开关销售规模大幅增长，1Q22 业绩略超我们的预期。

发展趋势

智能柱上开关市场开拓成效显著，1Q22 收入实现47.57%高增。公司近年来在深耕浙江市场的同时，不断强化营销服务网络，21 年在江苏、陕西、福建、山西、山东、河南等省份均有较大突破，公司21 年智能柱上开关销量（合计2.35 万台，同比+13.58%）结构中，我们预计浙江：江苏：其他省份的比例约为5:4:1，江苏市场在浙江市场的示范效应下实现了较快突破。我们预计，1Q22 智能柱上开关销量结构中，江苏占比有望接近60%。我们认为公司围绕浙江和江苏市场有充分的业务发展空间，一方面浙江省仍有约26 万套存量传统开关待替换，另一方面，从全社会用电量情况来看，我们预计江苏省线路智能柱上开关可安装量达42 万套（较浙江市场高30%），目前仍处于市场导入前期，具备良好的增长潜力。此外，公司在陕西、山东等重点市场均有渠道布局，我们看好公司凭借突出的产品力加速拓展全国市场。

21 年底发出商品体现需求与订单的高景气，看好1H22 业绩的高确定性。截至2021 年底，公司存货中发出商品账面价值达3.65 亿元，同比增加83.15%，主要为已发货待安装的智能柱上开关产品，不仅体现出2021年订单与需求的高景气，同时也大幅降低了近期疫情带来的物流等环节延迟的风险。智能柱上开关的安装周期一般小于6 个月，同时公司历年年底发出商品价值与下一年度1H 营业成本存在较强相关性。我们假设95%的发出商品可在6 个月内安装并确认收入、产品毛利率为52%，则1H22 公司有望实现约7.2 亿元营收，对应53%同比增速，占21 年全年收入的64%。

1Q22 盈利能力基本稳定，经营效率稳步提升。1Q22 公司毛利率52.76%，同比-3.35ppt，环比+6.92ppt；期间费用率11.35%，同比-6.34ppt，销售/管理/财务/研发费用率分别同比变化-1.75ppt/-2.18ppt/+0.03ppt/-2.44ppt；净利率38.40%，同比+3.27ppt，环比+13.90%。

盈利预测与估值

考虑到公司市场开拓与经营效率提高略超预期，上调22 年/23 年净利润预测5%/3%至5.35/6.67 亿元。当前股价对应22/23 年17.5 倍/14.0 倍市盈率。

维持跑赢行业评级和127.68 元目标价，对应22/23 年23.9 倍/19.1 倍市盈率，较当前股价有36.37%的上行空间。

风险

电网投资不及预期，下游客户相对集中，行业竞争加剧。