投资亮点

首次覆盖宏力达（688330）给予跑赢行业评级，目标价127.68 元，对应2022年25 倍PE。理由如下：

一二次融合设备加速渗透，赛道发展方兴未艾。高可靠高品质供电是配电网适应经济发展的刚性需求，配网状态监测、故障定位隔离为主要抓手，而一二次融合设备在物联、智能、兼容等方面优势突出，新增+存量替换空间广阔，有望加速渗透。以一二次融合成套柱上断路器/开关为例，招标占比从18 年35.7%上升至21 年79.3%，我们预计其年度需求有望在25 年接近80 万套，同时技术标准与融合深度也将不断提高。

定位高端市场的一二次融合开关龙头，技术+先发优势铸就高壁垒。公司早期夯实故障研判，基于管理及研发团队的核心竞争力，深挖国网痛点，通过近十年技术攻关打造出具备物联化、智能化及集成化三大壁垒的智能柱上开关。公司定位高端市场形成差异化竞争，行业内传统柱上开关厂商的毛利率稳定在20-30%之间，而公司智能柱上开关毛利率达50%以上；2016 年产品推出市场以来，销量快速增长，我们预计20/21年已突破2/2.6 万套，积累的数据、经验与客户认可形成先发优势。

省外市场开拓+产品线扩展，助力公司持续性高增。公司智能柱上开关在浙江省经历了4 年导入期后得以快速成长，我们认为国网浙江的示范效应将加速公司在省外市场的开拓，随着营销服务网络的强化，江苏、福建、河南、山东等重点区域有望逐渐放量。公司推出高电压/北斗/5G通信等智能柱上开关的同时，横向开发一二次融合环网柜等新产品，并逐步进入试点或量产阶段，一二次融合平台化远景锁定广阔蓝海市场。

我们与市场的最大不同 市场主要关注公司智能柱上开关的历史业绩表现及高盈利情况，而我们分别从行业需求与公司核心竞争力的角度出发，深入分析公司高成长和高盈利的持续性问题。

潜在催化剂：国网一二次融合技术标准提高、省外拓展加快、新品投放顺利。

盈利预测与估值

我们预计公司21-23 年EPS 分别为4.1/5.1/6.5 元，CAGR 为25.4%。一二次融合设备渗透率提升空间广阔，符合智能电网和主动配电网的发展需求，公司技术和渠道优势领先，平台化战略锁定蓝海市场，成长潜力突出。给予公司128 亿元目标市值以及127.68 元目标价，相较当前价格仍有19.8%的上涨空间，当前股价和目标价分别对应2022 年21 和 25 倍P/E，首次覆盖给予“跑赢行业”评级。

风险

电网投资不及预期，下游客户相对集中，行业竞争加剧。