一、事件概述

8 月13 日，公司发布2021 年半年报，公司上半年实现营收4.74 亿元，同比增长18.31%；归母净利润2.10 亿元，同比增长30.96%；扣非净利润约1.63 亿元，同比增长3.59%。

二、分析与判断

智能柱上开关区域市场不断突破，上半年收入稳健增长公司上半年实现营收4.74 亿元，同比增长18.31%；归母净利润2.10 亿元，同比增长30.96%；扣非净利润约1.63 亿元，同比增长3.59%。公司上半年扣非净利润增速低于归母净利润增速，主要是由于收到的增值税即征即退退税款减少，去年同期为0.40 亿，今年上半年0.17 亿，若剔除增值税退税影响，上半年扣非净利润同比增长25%。公司在巩固浙江市场的同时，积极拓展新市场，在山东、河南、陕西、江苏、福建均有较多产品投入运行，预计今年江苏市场有望带来较大的增量贡献。

发改委发布《电力可靠性管理办法（暂行）（征求意见稿）》，智能柱上开关、智能环网柜市场预计将快速成长

8 月10 日，发改委发布《电力可靠性管理办法（暂行）（征求意见稿）》，旨在加强电力可靠性管理，保障电力系统可靠运行和电力可靠供应。随着光伏、风电新能源装机快速增长，对电力系统可靠性的考验将日益加强。公司的智能柱上开关具有优异的故障研判和故障识别功能，将显著提升配网的可靠性，公司的一二次融合环网柜产品研发深入推进，上半年通过了国网公司环网柜的供应商资质能力信息核实。我们预计随着电网投资逐渐向配网倾斜、对电力可靠性要求持续提升，公司的智能柱上开关和一二次融合环网柜产品渗透率将快速提升。

毛利率同比提升，发出商品2.18 亿有望下半年交付，经营活动现金流显著改善公司上半年毛利率55.80%，同比提升1.84%。上半年销售费用率5.53%，同比增加1.33%，管理费用率5.27%，同比增加0.20%，主要是由于销售人员增加以及薪酬福利提高；财务费用率-0.39%，同比下降1.06%，主要是由于上市后利息收入增加。公司上半年研发费用为0.26 亿，同比增长52.11%，研发费用率5.43%，同比增加了1.20%。公司存货3.49 亿，较年初增加14.8%，其中发出商品为2.18 亿，预示下半年仍将取得较好增长。

上半年公司经营性现金流为净流出0.31 亿，较去年同期净流出1.49 亿同比增长79%。

三、投资建议

预计公司2021-2023 年归母净利润分别为4.13、5.25、7.09 亿元，同比增长30%、27%、35%，EPS 为4.13、5.25、7.09 元，对应2021-2023 年22、17、13 倍PE。参考高低压设备（申万）指数34 倍PE(TTM)，考虑到公司的成长性，维持“推荐”评级。

四、风险提示

电网投资低于预期；智能柱上开关替换速度不及预期；浙江省以外市场开拓速度低于预期；市场竞争加剧导致价格下降幅度超预期。