报告摘要：

电力设备及工控行业利润高增，营运效率显著提升2020 年，电力设备及工控行业收入5516.08 亿元，同比增长9.16%，归母净利润301.80亿元，同比增长83.82%，2020 年行业平均ROE 为6.73%，同比提升2.90%。行业2020年经营净现金流为488.60 亿元，同比下降5.21%。2020 年末行业应收账款1918.84 亿元，同比下降6.62%，应收账款周转天数129.67 天，同比减少16.23 天；存货总额1062.24亿元，同比微增0.47%，存货周转天数69.16 天，同比减少5.31 天。2021Q1，行业营收1190.67 亿元，同比增长42.93%，归母净利润98.18 亿元，同比大幅增长295.08%。

电力一次设备板块2020年净利润大幅增长，二次设备板块增长稳健电力设备板块2020 年收入4989.01 亿元，同比增长8.45%；归母净利润245.49 亿元，同比增长85.65%，其中一次设备板块归母净利润131.72 亿元，增长84.18%，二次设备板块归母净利润71.24 亿元，同比增长14.29%。2021Q1 电力设备板块收入1053.08 亿元，同比增长40.37%；归母净利润70.90 亿元，同比增长274.08%。板块2020 年毛利率20.78%，同比降低0.84%，净利率5.39%，同比增加2.36%。板块2020 年经营性现金流414.94 亿元，同比下降6.34％。

工控板块2020年业绩高增，Q1延续快速增长趋势，国产品牌加速进口替代工控板块2020 年营收527.06 亿元，同比增长16.38%；归母净利润56.32 亿元，同比增长76.23%。2021Q1 营收137.59 亿元，同比增长66.15%，在春节的影响下环比仅下降9.18%，保持高增长态势，国产品牌进口替代加速，市场份额持续提升；归母净利润27.28亿元，同比增长362.58%，环比增加63.91%。工控板块2020 年毛利率为33.41%，同比增长0.83%，2021Q1 毛利率为33.88%，同比增长0.86%。板块2020 年净利率为11.22%，同比增长3.75%，盈利能力显著提升，2021Q1 净利率为20.77%，同比增长13.03%。板块2020 年经营净现金流为73.66 亿元，同比增长1.72%。

投资建议

电力设备：2021 年，中央首提构建以新能源为主体的新型电力系统，特高压及智能电网建设加速推进，电力设备行业盈利能力已明显提升，建议关注国电南瑞，一二次融合孕育新的投资机会，推荐宏力达。全社会用电量保持较快增长，低压电器行业进口替代加速推进，行业集中度快速提升，推荐良信股份，建议关注正泰电器。

工控自动化：4 月制造业PMI 为51.1%，连续14 个月高于临界点，制造业继续保持扩张态势。一季度制造业投资同比增长29.8%，全国规模以上工业企业利润同比增长1.37倍，预计今年制造业固定资产资本开支仍将扩张，将带动工控行业需求将持续较好增长。

海外疫情对外资厂商供应链影响较大，国产工控龙头品牌具有较好的产品性价比和本土化优势，对核心零部件的国产化也推进较好，将加速进口替代，推荐汇川技术、宏发股份、麦格米特、信捷电气、雷赛智能、鸣志电器。

风险提示

电网投资不及预期，制造业投资增速低于预期，行业竞争超预期，原材料供应紧张。