一、事件概述

4 月9 日，公司发布年报，公司2020 年度实现营收9.09 亿元，同比增长28.84%；归母净利润3.18 亿元，同比增长33.37%；扣非净利润约3.00 亿元，同比增长42.67%；基本每股收益为3.92 元/股；拟每10 股派发现金红利10 元（含税）。

二、分析与判断

智能柱上开关拓展顺利，业绩有望维持快速增长公司核心产品智能柱上开关具有明显的代际领先优势，市场拓展顺利，全年实现销量2.07 万套，同比增长35.75%。一方面，针对浙江等成熟市场，公司继续加强市场沟通并提升服务质量，持续提升产品渗透率，华东地区实现销售收入6.35 亿元，同比增长14.79%。另一方面，公司加强其他区域市场开拓力度，在山东、河南、陕西均有较多产品投入运行，华北、西北地区分别实现营业收入1.75 亿元和9382 万元，分别同比增长67.85%和69.59%。展望2021 年，公司在江苏市场拓展顺利，得到网省电力公司的认可，四川、河北市场也有望形成突破。此外，公司2020 年末发出商品约1.99 亿元，预计将在今年上半年逐步安装完成确认收入。

持续加强研发投入，智能环网柜等有望成为新的业务支柱2020 年，公司研发费用0.51 亿，同比增长40.17%，研发费用占营业收入的比例为5.66%，同比增加0.45%，研发人员数量占总人数比例为21.65%，在同行业中均处于较高水平。

公司持续提升现有架空线路产品性能，并推出适用20kV 电压等级及北斗通信等场景的产品，此外，公司积极研发拓展电缆线路产品，目前一二次融合环网柜已通过产品型式试验并取得检测报告，我们预计今年将逐步投入市场，未来有望成为新的业务支柱。

期间费用率大幅下降，经营活动现金流大增

公司费用管控稳健，2020 年期间费用率同比下降0.91%至16.84%。其中，销售费用率同比下降1.07%、管理费用率同比下降0.30%、研发费用率同比增加0.45%、财务费用率同比增加0.01%。由于收到的税收返还增加及支付的税费减少，经营活动产生的现金流量净额7096 万元，同比增长139.30%。

三、投资建议

预计公司2021-2023 年归母净利润分别为4.13、5.25、7.09 亿元，同比增长30%、27%、35%，EPS 为4.13、5.25、7.09 元，对应2021-2023 年20、16、12 倍PE。参考高低压设备（申万）指数29 倍PE(TTM)，考虑到公司的成长性，维持“推荐”评级。

四、风险提示

电网投资低于预期；智能柱上开关替换速度不及预期；浙江省以外市场开拓速度低于预期；市场竞争加剧导致价格下降幅度超预期。