事件：2024 年3月22日公司发布2023年年报，23年实现营业收入2.76亿元，同比下降8.55%；归属于母公司所有者的净利润-1,960.3 万元，同比下降150.43%。

产品价格下降，业绩同比回落。公司23年业绩同比回落，主要系受全球电子消费市场终端需求收窄影响，产品结构变化以及销售价格下降导致毛利率下降，特别是2023 年初以来韩国PIAM 公司大幅度降低热控PI 薄膜价格使得竞争压力加大。分产品看，热控PI薄膜收入较上年同期下降43.09%，公司电工PI薄膜收入同比增长28.86%，电子PI薄膜（包含新能源应用）收入同比增长19.37%。

新产品开发方面，公司按照技术发展路线图持续保持研发投入，加快推出5/6G低介电基材、柔性电子基材新产品，推进高导热性热控PI薄膜的升级产品，加大对光电应用的系列产品开发，加快突破集成电路封装COF 应用PI 薄膜及半导体应用高导热用PI 薄膜的应用市场评测，开发系列新能源汽车用PI 清漆、OLED 基板应用PI 和CPI 浆料等功能性新产品，空间应用高绝缘1500mm 幅宽PI 薄膜完成了应用单位的联合验收。推动高性能PI薄膜行业的国产化替代，为下游多个高技术领域的发展奠定基础。未来公司新产品将逐步落地，产品国产化替代渗透率不断提升，业绩有望企稳回升。

嘉兴基地投产在即，新产品未来可期。嘉兴1,600 吨募投项目厂房建设已基本完成，4 条主生产线和配套工厂系统安装工作已完成,并进行了设备调试，第三季度开始进行投料产品调试，进行生产线的工艺稳定性和各公辅系统运行验证，其中2 条生产线于2023 年9 月份投入使用，另2 条生产线持续开展产品工艺调试。其余2 条化学法生产线的设备安装工作已完成，并具备系统调试条件，从2023 年12 月开始陆续调试，后续公司将根据调试结果验证工艺稳定性，推动全线投料试产。嘉兴项目陆续投产后，新增产能将有助于提升公司整体的产品布局能力，大幅提升公司对电子领域产品的供应保障能力。多产线为多应用领域及多产品解决方案提供了更多的研发上线资源，同时多产线为多品类产品的生产提供了生产效率的保障。未来公司将结合市场需求变化，在保持既有产品结构相对稳定的情况下，加快推动电子市场及新能源市场的拓展，重点推进TPI、COF 用PI、高导热PI 等新产品，提升经营质量。

盈利预测与投资建议。预计2024-2026 年EPS 分别为0.02 元、0.23 元、0.49元，对应动态PE 分别为622 倍、66 倍、32 倍。考虑到公司业绩恢复速度快，且高端高壁垒CPI 膜产能逐步释放，给予“持有”评级。

风险提示：下游需求不及预期、新产品验证过程不及预期、产能投放不及预期等风险。