事件 公司发 布2023 年第三季度报告，前三季度公司实现营业收入2.09 亿元，同比下滑6.67%；归母净利润-767.27 万元，同比下滑121.69%；扣非归母净利润-1186.56 万元，同比下滑143.90%。分季度来看，三季度公司实现营业收入8651.54 万元，同比增长41.19%，环比增长11.91%；归母净利润25.99 万元，同比下滑96.87%，环比扭亏为盈；扣非归母净利润-109.17 万元，同比下滑144.16%，环比减亏133.76 万元。

随下游需求修复、新产品市场开拓，Q3 环比扭亏为盈 报告期内公司业绩同比下滑，主要系公司产品销售结构变化以及销售价格下降导致毛利率下降所致。其中，热控PI 薄膜受年初以来韩国PIAM 公司大幅降价影响，竞争压力有所加大。前三季度公司销售毛利率、销售净利率分别为27.62%、-3.68%，分别同比下滑13.46、19.51 个百分点。分季度来看，随电子消费市场逐步恢复，以及公司积极开拓新能源汽车领域PI 薄膜市场，公司Q3 业绩环比实现扭亏为盈。Q3 公司销售毛利率、销售净利率分别为26.71%、0.30%，分别环比下降1.07、增长0.73 个百分点。预计Q4 随下游需求持续回暖、在建产能释放以及新能源汽车领域PI 薄膜市场开拓，公司业绩有望进一步修复上行。

嘉兴项目有序推进，成长动能逐步释放 公司子公司嘉兴瑞华泰1600 吨/年吨高性能聚酰亚胺薄膜项目稳步推进中，目前4 条200 吨/年主生产线和各工厂系统安装及设备调试工作已完成，于三季度进行投料产品调试，其中2 条产线于9 月投入使用，2 条产线产品工艺调试持续推进中。另外2 条400 吨/年主生产线现正进入安装收尾阶段，有望于2023 年底前具备调试条件。待嘉兴瑞华泰项目全面投产，公司合计产能规模将达到2650 吨/年，产能规模国内绝对领先。新增产能一方面有助于巩固提升公司现有产品的市场地位，另一方面也有助于公司加快在新能源、柔性电子、高速通信等领域的市场拓展。

在研项目储备丰富，助力公司可持续发展 公司高度重视自主研发创新，技术研发平台完善， 研发投入持续扩张， 2023 年前三季度公司研发费用为2408.75 万元，同比增长20.27%；研发费用率为11.55%， 同比增长2.59 个百分点。公司目前在研项目储备丰富，COF 用PI、高导热PI、TPI 以及CPI 等高附加值在研产品产业化前景良好，未来公司产品矩阵有望逐步完善，公司在全球高性能PI 薄膜领域的市场竞争力也有望持续提升。

投资建议 由于下游电子消费不及预期，以及考虑到嘉兴项目逐步释放和产能爬坡将对公司短期业绩造成一定压力， 我们下调公司盈利预测。预计2023-2025 年公司营收分别为3.10、5.90、8.56 亿元，同比分别增长2.64%、90.57%、45.13%；归母净利润分别为0.10、0.83、1.49 亿元，同比分别增长-74.85%、752.09%、79.17%；EPS 分别为0.05、0.46、0.83 元/股，对应PE 分别为363.93、42.71、23.84 倍。我们看好嘉兴基地产能释放、在研产品产业化为公司带来的长期成长动能，维持“推荐”评级。

风险提示 下游需求不及预期的风险，原材料价格大幅上涨的风险，嘉兴基地产能释放不及预期的风险，在研产品进展不及预期的风险等。