PI 薄膜行业壁垒较高，公司作为国内少数掌握核心配方、工艺和装备技术的PI 薄膜制造商有望持续受益。聚酰亚胺薄膜是综合性能优异的高分子材料，被广泛用于电工、电子、微电子及航空航天等众多领域，根据华经产业研究院数据显示，行业市场空间在百亿以上。公司经过多年研发，技术成熟且兼具化学法和热法工艺，目前已成为全球高性能PI 薄膜产品种类最丰富的供应商之一，产品销量的全球占比超过6%，公司把握国产替代机遇通过产能扩张和品类丰富快速响应市场需求，看好未来市占率进一步提升。

公司为国内PI 薄膜领军企业，产能扩张的同时产品种类继续丰富。在消费电子等终端需求疲弱的背景下，今年上半年公司实现收入1.22 亿元，同比下滑25%；归母净利润亏损790 万元，同比下滑129%，其中2 季度单季度实现收入7731 万元，同比下滑5%，环比增长73%，归母净利润亏损33 万，同比下滑102%，环比增长96%，虽然业绩仍然承压但2 季度改善较为显著。2022 年8 月公司通过发行可转债募集4.3 亿元资金，发行数量430 万张，最新转股价为30.91 元/股。其中3.3 亿元用于嘉兴项目，还有1 亿元补充流动资金。目前公司深圳基地已实现9 条产线量产，设计产能1100 吨；嘉兴基地项目规划新增1600 吨产能，已经开始投料进行产品调试。随着新兴应用领域的发展，公司积极拓展新产品业务，已实现航天航空用MAM 产品的小批量销售以及柔性显示用CPI 薄膜的样品销售等。目前公司CPI 薄膜具备小规模量产能力，专用生产线50 吨项目当前已进入工艺优化阶段，未来有望填补国内空白同时打造新的业绩增长点。

盈利预测、估值和评级

我们预测，2023/2024/2025 年公司实现营业收入2.96 亿/5.75 亿/8.83 亿元，同比-1.83%/+94.29%/+53.44%，归母净利润0.02 亿/0.64 亿/1.23 亿元，同比-95.41%/+3472.63%/+93.56%，对应EPS分别为0.01/0.354/0.685 元。公司作为国内PI 薄膜龙头，随着行业需求回暖和下游客户的开拓，新增产能有望快速放量从而推动业绩重回高速增长期。作为国内少有的自主研发且完整掌握核心工艺配方技术的PI 薄膜制造商，公司将受益于高分子材料的进口替代实现长期成长，给予公司 2024 年65 倍的 PE，对应目标价为23.02 元。首次覆盖，给予“增持”评级。

风险提示

原材料价格大幅波动；产品价格下滑；新增产能难以消化；研发进展不及预期；限售股解禁；在建工程不转固的风险。