3Q23 业绩低于我们预期

公司公布3Q23 业绩：1-3Q23 收入8.85 亿元，同比增长26%，净利润约为0.63 亿元同比下滑29.7%，扣非净利润约为0.44 亿元，同比下滑45.8%；3Q23 收入约为2.8 亿元同比增长20.7%，净利润约为0.13 亿元，同比下滑60.5%，扣非净利润约为0.09 亿元，同比下滑68.8%。产品降价以及费用投入加大导致3Q23 业绩不及我们预期。

发展趋势

公司伺服业务持续高速增长，光伏行业大终端战略持续奏效。根据MIR 数据，3Q23 期间伺服市场同比下滑3.9%，多个行业仍然处于持续下行的状态，仅光伏行业增速较快形成一定支撑。在此之下，禾川凭借在光伏行业的深耕布局，在3Q23 伺服业务收入仍然实现同比增长29%（MIR 口径），市占率达到4.1%，同比提升1.0ppt。

公司为持续深度渗透下游行业，在产品定价上有所下调、费用投入上有所加大。光伏行业大客户较为集中，公司为进一步提升份额，整体价格有所下调；此外由于公司加大在传统行业的渗透力度，也进一步增加技术投入和市场投入，进而导致公司相关费用增加。3Q23 期间公司毛利率约为30.0%，同比下滑3.3ppt；此外公司销售、管理、研发费用率约为11.0%/2.9%/13.3%，分别同比变化+2.3ppt/+0.2ppt/+3.0ppt。

公司新设多个事业部，工控整体解决方案能力进一步提升。1-3Q23 期间公司新设导轨丝杠、工业电机、光伏微逆、机器人等事业部，持续加大新产品的研发投入力度。公司持续以伺服为核心的驱动层为基本盘，向上下打通控制、驱动、执行、传动、传感等产品线。我们认为多事业部的设立未来有望给予公司更充沛的增长动能。

盈利预测与估值

由于3Q23 产品价格调整导致毛利率下滑且费用投入超预期，我们下调2023/24 年净利润25%/23%至0.9 亿元和1.6 亿元，对应当前股价约为2024 年37x 市盈率。维持跑赢行业评级，近期板块估值中枢有所上移，因此维持45 元目标价，对应2024 年约为43x 市盈率，对比当前股价仍有16%的上涨空间。

风险

下游需求不及预期，行业竞争加剧。