工控自动化行业2023H1 营收净利稳步增长，现金流改善明显，营运能力有所提升。

工控市场短期需求有望复苏，长期国产化率逐步提升，工控出海高速发展。

摘要：

投资建议： 工控自动化市场稳步增长，PLC、DCS、变频器、伺服系统等关键组成国产替代有望加速。推荐标的为禾川科技（伺服系统行业领先，积极推进多元化布局），受益标的为英威腾、信捷电气、正弦电气、雷赛智能。

2023H1 营收净利稳步增长，现金与营运能力有所提升。从盈利能力来看，2023H1 以重点公司为代表的工控自动化板块实现总营收211.6 亿元（同比+22.4%），实现总归母净利31.8 亿元（同比+14.4%），平均毛利率34.0%（同比-0.2pct），平均净利率13.5%（同比-0.1pct），研发费率10.2%（同比持平）。从现金与营运能力来看，总经营活动现金流净额为-0.5 亿元（同比+93.7%），平均存货周转天数为166.4 天（同比-12.8%），平均应收账款周转天数为110.3 天（同比-11.7%）。

中短期看需求复苏，长期看国产替代与工控出海。短期来看，制造业周期约3.5—4 年，目前我国制造业需求仍显不足，工控自动化行业处于逐步提升阶段，短期需求有望逐步复苏。长期来看，国产替代与工控产品出海是长期趋势，国产企业加速布局工控产品，DCS 与伺服系统国产化率相对较高，同时国产主要工控厂商均加速布局海外业务，海外营收保持高速增长，产品毛利率相对较高，未来工控出海有望为国产厂商带来新增长。

工控市场规模稳步增长，国产化率逐步提升。2022 年我国大型PLC、小型PLC、DCS、低压变频器、高压变频器、伺服系统、步进系统市场规模分别为80.2 亿元、80.8 亿元、92.7 亿元、459.4 亿元、165.6 亿元、208.5 亿元、59.8 亿元。从国产化率来看，2023Q1 我国大型PLC、小型PLC、低压变频器、高压变频器、伺服系统的国产化率分别为5.5%、36.1%、38.2%、26.0%、51.3%，2021 年DCS 国产化率为55.7%。

风险提示：宏观经济波动、新产品研发不及预期、市场竞争加剧。