1H23 业绩低于我们预期

公司公布1H23 业绩：收入6.0 亿元，同比增长28.9%，归母净利润0.5 亿元，同比下滑11.7%；我们测算2Q23 期间收入约为3.3 亿元，同比增长18.2%，归母净利润约为0.3 亿元，同降22.5%，由于毛利率修复不及预期以及费用投入加大整体净利润低于我们预期。

发展趋势

公司紧握新兴行业机遇，机床业务增速亮眼。1H23 期间公司工控/机床产品收入约为5.5/0.4 亿元，同比增长23%和521%。根据MIR 的数据，1H23 期间公司伺服收入规模约为4.7 亿元，市占率2.2%，同比提升0.6ppt。公司持续实施行业聚焦策略，在光伏、锂电、机器人、3C、激光等先进制造行业深耕。

产品端公司推陈出新，持续发力新品。1H23 公司推出Y7S 系列伺服，且标配STO 安全、动态制动等丰富的功能；M 系列控制器正式上线，可全面64轴以内的中小型应用领域，并支持多种编程语言；此外禾川光电传感器HSESF上市，可替换70%的传统光电传感器，覆盖大多检测场景。

市场端公司积极布局海外，且加强经销商建设。1H23 期间公司海外业务拓展至德国、波兰、西班牙、土耳其等，并筹建了新加坡子公司，此外今年6月也召开了全球经销商大会，加强海外渠道建设。

公司毛利率/净利率2Q23 环比改善，销售渠道建设致使费用投入增加。公司2Q23 期间毛利率/净利率分别环比改善1.4ppt/0.9ppt，同比仍然下滑2.3ppt/4.6ppt 至30.4%/8.7%。而由于报告期公司持续大力开拓经销商、吸收经验丰富的从业人员并成立行业线，此外公司的经销团队也持续扩大。对应2Q23 期间销售费用率环比提升2.7ppt，同比提升3.2ppt 至10.1%；此外公司管理费用率和研发费用率分别同比变化+0.2/0.9ppt，环比变化+0.8/-0.5ppt 至3.5%/11.0%。

盈利预测与估值

费用投入超预期，以及毛利率承压，我们下调2023/24 年净利润38%/31%至1.2/2.0 亿元，当前股价对应2023/24 年46.1x/27.1x 市盈率。维持跑赢行业评级，但由于近期板块估值中枢有所上移，我们维持45 元目标价，对应2023/24 年56.8/33.4x 市盈率。对比当前股价仍有23%的上涨空间。

风险

宏观经济波动，行业竞争加剧，新产品进度不及预期。