行业近况

我们对安川、松下、台达、ABB、亚德客、上银、汇川、禾川、伟创、信捷、雷赛、宏发等核心工控厂商进行持续跟踪。7 月工业企业收入、利润、PMI、工业企业产成品存货等宏观数据均进入筑底阶段，而微观经营来看传统制造7 月开始有所起色，叠加政治局会议的积极定调，市场对于顺周期的一致预期正在重新确立。

评论

7 月传统制造需求改善，本土厂商订单增速坚挺。本月多数国产厂商订单同比增速在20-30%左右，整体环比持平或略正，这样的增速一方面来源于基数效应，另一方面我们也看到部分传统制造敞口较大的厂商反馈下游纺织、印包、空压机等行业反需求有所回暖。我们认为当前下游需求的逐步触底过程中也充分带动库存去化的持续推进，当前来看6 月工业企业产成品库存同比增速仅为2.1%，为2019 年底来新低；且经销商渠道来看，当前多数恢复正常采购-备货节奏，库存水平较为清淡。因此需求端的变化较为直接地传导到供给端，我们持续看好下游需求的积极变化。

7 月外资经营端仍然承压，订单环比有所下滑。7 月期间：（1）伺服：安川/松下/台达伺服收入同比+13%/-9%/-6%，环比-16%/-9%/-8%；（2）变频：ABB 收入同比变化-20%/-42%，环比变化+14%/-11%；（3）PLC：施耐德收入同比+0%，环增+12%。此外安川、ABB 分别公布3-5 月和2Q23经营业绩，安川中国区收入/订单分别同比变化+49%/-27%，ABB 中国区收入/订单分别同比变化+9%/-9%。我们认为收入端的增速主要是来源于此前未交付订单的持续兑现，而与内资厂商的订单增速对比则一定程度上反应了国产替代的持续推进。

顺周期预期重塑。4Q22 市场在宏微观改善以及防疫优化等的催化下对顺周期建立起较强的预期，但2Q23 期间的弱现实使得预期逐步走弱。而7月的政治局会议中提到“加大宏观政策调控力度”、“加强逆周期调节和政策储备”等，积极的定调使得市场重塑顺周期预期。

人形机器人板块来看，近期谷歌Deepmind 发布RT-2 的VLA（visonlanguage-action，视觉-语言-动作）使得机器人可以接受语言指令并完成相应推理，并做出动作。VLA 的出现进一步提升机器人的智能化水平，有望加速产业化进行。

估值与建议

我们持续推荐：汇川、信捷、良信、伟创、麦米、卧龙、宏发、鼎智、雷赛、禾川，英杰，建议关注：鸣志、英威腾（均未覆盖）、固高（未上市）。

风险

需求不及预期，竞争加剧，人形机器人进度不及预期，技术路线变动。